一、行情与估值回顾

1.1 2010-2024年申万医药生物行情走势

2010年初至2024年11月30日，医药生物指数累计上涨108.56%，同期沪深300指数上涨12.54%，医药板块超额收益达96个百分点。长期刚需属性与持续创新迭代构成板块穿越周期的核心支撑。

1.2 2024年申万医药生物行情走势

2024年1-9月医药板块持续震荡下行，9月下旬受宏观政策影响大盘快速上行，医药板块企稳向上、成交量显著放大。政策底与市场底共振，板块进入修复窗口。

1.3 2024年申万行业涨跌情况

2024年1-11月医药生物板块下跌9.29%，在申万31个一级行业中排名末位，显著跑输沪深300指数。板块估值处于历史中低位，27.8倍PE处于近五年中位数下方。

1.4 申万医药生物二级行业与三级行业涨跌情况

六大子板块估值在17.7-31.0倍间，医疗服务估值最高（31.0倍）、医药商业最低（17.7倍）。三级行业中医院板块估值明显高于整体，其余子板块在17.0-34.7倍区间。

二、行业基本面与需求端

2.1 医药制造业营业收入及利润总额增速

2024年前三季度医药制造业营收1.84万亿元（+0.20%），利润总额2543.90亿元（-0.40%）。基数效应、集采与反腐影响下，利润降幅逐步缩窄，行业整体呈企稳态势。

2.2 医药行业上市公司营业收入及归母净利润增速

2024前三季度A股申万医药432家上市公司营收18141.57亿元（-0.39%），归母净利润1450.40亿元（-9.01%）。单季度波动较大，Q1-Q3归母净利润同比分别为-9.54%、-8.13%、-9.44%。

2.3 医药行业上市公司毛利率及净利率

2024年前三季度板块毛利率32.06%（-0.88pp），净利率8.45%（-0.78pp）。销售费用率下降最为明显（-0.60pp），集采常态化推动行业销售费用率持续得到有效控制。

2.4 我国65岁及以上人口占比及变化趋势

我国65岁及以上人口占比从1990年5.57%升至2023年15.4%，预计2030年进入占比超20%的超级老龄化社会。出生人口连续七年下降，疾病谱已从传染性疾病为主转变为慢性病为主。

2.5 我国医保收支及结余情况

2023年全国基本医保基金总收入33501亿元（+8.3%），总支出28208亿元（+14.7%），累计结存33980亿元。2024年1-10月基金收入23065亿元、支出19166亿元，累计结余37879亿元。

三、创新药板块——高成长主线

3.1 创新药板块上市公司营业收入及归母净利润

2024Q1-Q3创新药板块营收43.31亿元（+44.82%），归母净利润-33.09亿元（去年同期-44.59亿元），亏损大幅收窄。收入端延续高增长，随着重磅品种获批与出海加速，板块有望迎来盈利拐点。

3.2 2024H1国产创新药License out交易情况

2024H1共25个license out项目签订，涉及交易金额超200亿美元，ADC、细胞治疗、双抗、GLP-1为热门领域。国产创新药研发实力获全球认可，对外授权交易数量与金额均创同期新高。

3.3 泽布替尼与Carvykit全球销售额

百济神州泽布替尼2023年首次突破10亿美元大关，2024年前三季度全球收入18.16亿美元；传奇生物Carvykit前三季度销售额6.28亿美元，2024年有望突破10亿美元。国产创新药海外商业化进入收获期。

四、器械、CXO、医院、药店——修复与整合

4.1 医疗设备与医疗耗材板块营收及归母净利润增速

医疗设备板块受招采放缓影响，2024前三季度营收与归母净利润分别-2.1%、-14.7%；医疗耗材板块受益于常规诊疗恢复与出海加速，分别+9.6%、+12.6%。设备更新政策推进，招采环比持续改善。

4.2 CXO企业新签订单情况

药明康德在手订单438.2亿元（+35.2%），康龙化成新签订单同比增长超18%（CMC板块超30%），博腾股份在手订单同比增长超40%。海外收入占比高的头部企业率先修复，订单回暖趋势明确。

4.3 百强药店销售额及占比变化

2023年药店十强企业市占率34.1%，百强企业市占率59.5%。连锁企业平均拥有门店57家，百强连锁平均1548家，为行业平均27倍。医保控费与门诊统筹政策推动行业加速整合，集中度持续提升。