美联储非常规货币政策“正常化”的历程（2008年-2025年）
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沃什主张的“缩表”意味着从“充足准备金”框架回归“短缺准备金”框架，这是一项系统工程，需从货币政策操作框架视角来理解。目前，美国上一轮 QT 刚刚结束，如果要让美联储资产负债表大幅收缩，“完全正常化”，意味着要从当前的“充足准备金”框架退回至 2008 年 GFC 之前的“短缺准备金”框架。要达到这一点，不但要求重塑金融监管规则、以改变金融机构的准备金需求函数，美联储还需要减少其持有的债券规模。但是，美联储持有的美债久期偏长，贸然行动会造成期限溢价飙升。因此，美联储资产负债表的“完全正常化”或将是一个非常漫长的过程，可“善意忽视”其市场含义，如同 2022 年宣布 QT 也未对市场形成实质性冲击一样。
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