自2021年以来，80%的技术贷款发放由赞助商支持

Shamshad Ali认为，由于对人工智能中断的担忧 投资者还需要仔细考虑赞助商的激励、时间视野以及赞助商 在行业应对变化范式时支持公司的资本结构的意愿。 最近关于人工智能驱动的中断的头条新闻，以及与之相关的软件 股票的急剧回调，给软件相关的信贷带来了压力，尤其是在广泛 分配贷款（BSL）市场。由于保险、经纪商和其他受人工智能去 中介化影响的服务等行业也在面临压力，随着越来越多的新人工 智能工具的出现，投资者担心下游影响，我们认为如果对中断的 担忧转化为传统软件公司的盈利轨迹减弱，BSL市场将面临最大 的风险，这将侵蚀这些已经负债高企借款者的利息覆盖率。鉴于 软件在BSL市场中占有相当大的份额，如果基本面持续恶化, 定程度的指数级压力是难以避免的。尽管如此，良好的宏观背景 和低融资成本应该有助于限制信贷违约周期转变的风险。 但在BSL市场中占有更大份额（16%）。虽然许多投资级软件 发行人是大型incumbents（包括AI超大规模企业），但是在高 基准，因为投资者重新定价了扰乱风险。高收益软件的交易价从 整体高收益指数的平均利差水平变为大约两倍的指数利差，而软 CLO是杠杆贷款的主要买家。CLO具有内置规则或契约，旨在 件贷款的二级市场价格已降至自2025年4月以来的最低水平。 范围内（集中度、过度担保和抵押品质量测试）。将过多的贷款 下调至CCC评级（BSLCLO通常对CCC口有7.5%的限制）可 软件仅占投资级和高收益债券的一小部分，但在BSL市 能会触发各种惩罚。因此，这些贷款的价格可能会超出基本面, TMT子指数在美元信贷中的口，% ■其他。 ■电信。 也就是说，贷款分化并不是新鲜事。即使在低质量贷款贬值的时 期，当高质量借款人反复以较低的利差重新定价贷款，而新的贷 款供应有限时，广泛的指数仍然可以保持韧性，正如今年的情况 总体而言，虽然软件相关贷款的一些减值是难以避免的，但我 们认为这种减值不足以催化信贷违约周期，原因有二：首先，宏 发生，而不是预测。其次，较低的利率和改善的融资条件应继续 为浮动利率借款人提供增量的缓解。 来源：彭博社，Pitchbook LCD，高盛GIR. 直接贷款中的痛苦，但去杠杆风险看似可控在BSL市场之外，直 款的一个特征。自2021年以来，近40%的技术杠杆贷款供应与 赞助商主导的并购和杠杆收购融资相关。另有10%的发行源于 投资于小型和中型、通常是私营公司的业务发展公司（BDCs) 因其对软件的重大配置而受到关注。实际上，我们的股票分 不太有利的退出环境中寻求流动性。结果是承销不再仅仅关乎 借款人基本面;