百威英博-美股公司首次覆盖报告： 北美市场销量承压股份回购仍在途中-231226（23页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 26 Dec 2023 百威英博百威英博

2、Anheuser-Busch InBev(BUD US)首次覆盖:北美市场销量承压，股份回购仍在途中 Sales in the North American are Under Pressure,and Share Buybacks are on the Way:Initiation Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 US$64.50 目标价 US$69.00 市值 US$129.84bn 日交易额(3 个月均值)US$109.54mn 发行股票数目 1,737mn 自由流通股(%)100%1 年股价最高

3、最低值 US$66.09-US$52.54 注：现价 US$64.50 为 2023 年 12 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.9%14.3%8.3%绝对值（美元）2.9%14.3%8.3%相对 S&P 500-1.5%4.2%-16.1%Table_Profit (US$mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 57,788 60,260 63,643 65,918(+/-)6%4%6%4%净利润 5,969 5,493 7,137 7,941(+/-)28%-8%30%11%全面摊薄 EPS(U

4、S$)2.91 2.68 3.47 3.86 毛利率 54.5%54.1%55.3%55.6%净资产收益率 9.0%8.4%9.8%10.1%市盈率 22 24 19 17 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)全球领先全球领先的的啤酒酿造商，业务优化缓解债务压力啤酒酿造商，业务优化缓解债务压力。公司前期通过并购扩张实现了商业版图在全球市场的快速布局，成为全球领先的啤酒酿造商、全球五大消费品公司之一。2022 年公司全球啤酒销量、零售额市占率高达 26.1%/24.6%，领先第二大啤酒企业喜力两倍以上，长期稳居行业首位

5、。近年以来公司适当优化业务范围，分别于 2020 年 6 月、2023 年 8 月和 12 月出售了澳大利亚子公司 CUB 啤酒厂、部分精酿啤酒业务以及在俄业务。疫后疫后行业行业吨价吨价恢复快于销量，不同地区恢复快于销量，不同地区存在存在分化分化。根据欧睿数据显示，2022 年全球啤酒市场规模约为 7100 亿美元，量/价增速2.6%/6.8%。与 2019 年疫情前相比，销量仍有缺口（99.5%），但在海外通胀、酒企提价以及消费升级的趋势下，单价已恢复至106.1%。分地区来看，北美地区存量竞争格局稳定，拉美地区量价齐升驱动增长，亚太地区分化明显，2016 至 2022 年菲律宾/越南/印度

6、/中国/日本啤酒市场规模 CAGR 为 8.4%/8.0%/5.3%/4.4%/-4.1%。预计 2023 年后全球啤酒行业将继续以量增低单位数，价增中低单位数的速度持续扩容。北美市场北美市场销量销量承压承压，业绩符合前期指引业绩符合前期指引。前三季度公司实现营收449.1 亿美元，同比+4.2%（内生+8.3%）。销量/吨价同比-1.4%/+5.7%，中国区增速亮眼，量/价同比+5.7%/6.4%，美国区因百威昕蓝销量滑坡以及提价背景下备货节奏差异，估计量跌12%。1-3Q 公司实现 EBITDA 151.0 亿美元，同比+1.4%（内生+7.3%），符 合 前 期 4-8%的 指 引 区