1)车流量:自 2024 下半年至 2025 上半年,高速公路行业性车流量同比承压,其中货车通行量出现下降,明显弱于公路行业货运量稳健增长趋势。我们推测主要源于经济环境下国道分流影响。根据我们观察,自 2025 年 Q3 高速公路车流量同比已开始改善,预计2025Q4 车流量同比继续改善,2026 年有望恢复稳健增长趋势。2)财务费用:高速公路公司普遍把握 LPR 下降趋势,积极优化债务结构与压降财务费用,预计财务费用下降将继续保障 2025 年高速公路行业性盈利增长。3)行业政策:考虑“十五五”高速公路将集中到期,且地方养护资金压力将显著增加,我们认为收费公路管理条例修订迫在眉睫,将有望系统性改善行业再投资风险,并基于“用者自付”原则解决养护困局。重点提示公路法修订将是重要信号。4)高速公路公司现金流稳定且分红政策持续,仍是交运红利优选。 维持航空油运增持。1)航空:超级周期或将开启, 客座率创新高而票价处低位,票价市场化且供给低增,需求增长将驱动盈利上行。2)油运:看好未来景气继续超预期上行,关注灰色市场变化。 风险提示:经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。