从产业链结构来看,我们认为 IP 产品链中,IP 内容端附加值往往较高,其次是销售及营销服务。根据施振荣先生的著作《微笑曲线:缔造永续企业的王道》,微笑曲线是一条说明产业附加价值的曲线,曲线左端的智财就是呼应知识经济,右端的品牌与营销,则是让企业价值能够直接链接目标顾客群,是创造附加价值的关键。我们认为,对应到 IP玩具产业链中,上游 IP 内容相关的产业链环节、中游的消费者分析&研发&产品设计&IP及品牌宣传、下游的销售具有相对较高的附加值,而中游的制造商的附加值相对较低;尤其是 IP 内容相关的产业链环节盈利水平更为突出。参考三丽鸥发布的 FY2025 业绩简报(对应自然日 2024 年 4 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日),FY2025 三丽鸥授权业务的营业利润率高达 84.22%,商品销售的营业利润率则是 18.46%。