中期看:供应收紧&需求高位,煤价中枢预计位于 750-850 元/吨。进口端面临减量。印尼煤炭出口受政策调控已出现明显下滑,澳大利亚、俄罗斯煤炭产量增长有限,且贸易向日韩、东南亚等地区倾斜,蒙古煤进口有增量,但主要是焦煤。国内煤炭主产地增量主要在新疆,但疆煤外运路途较远,一般在港口煤价位于 850元/吨以上才有利润。而且部分开采年限较长的产地面临资源枯竭、产能退出的问题。此外,安检趋严后,产能释放受限。需求端,下游发电用煤占比最大,约 55%,虽然煤炭的核心战略定位正从“主体基础能源”向“兜底保障与系统调节性能源”转变,但在 AI 算力中心等新型基础设施建设爆发下,需求韧性较强,中期看有望保持需求峰值。化工用煤则提供最强边际增量,随着新疆等地大量煤化工项目落地,预计每年将带来 3000-4000 万吨以上的用煤需求增量。钢铁、建筑用煤受制于宏观周期,虽延续拖累态势,但下滑幅度收窄。整体看,中期煤炭供应收紧但需求维持高位。