前文的分析显示，韩国企业、居民部门均存在不同程度的脆弱性。但高杠杆、股市波动甚至局部违约本身并不足以构成系统性危机。参考 IMF 系统性风险的分析框架，系统性风险的完整传导链条可概括为五个环节：脆弱性积累→初始冲击→实体部门损失→金融机构放大→融资中断→政策缓冲失效。 其中，前三个环节已在第二部分展开：韩国企业资本开支回报存在不确定、居民杠杆存在压力，共同构成了宏观脆弱性。但脆弱性是否升格为危机，取决于后三个环节能否被有效阻断。判断的关键在于两个维度，一是国家外部资产负债表，二是金融机构资产负债表。1997 年韩国危机正是上述链条的典型案例。
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