喜诗糖果收购价格及估值水平

便宜的价格收购精神性定价商品，实现超预期回报。从喜诗的经营数据以及巴菲特对喜诗的经营回顾中我们能总结出喜诗这门生意的几个特点：（1）量增乏力。喜诗糖果所在的糖果赛道在美国人均消费量极低，且没有增长，是一个非常成熟的行业。（2）区域经营。巴菲特曾尝试扩张糖果业务，结果并不理想，喜诗的经营区域仍主要集中在加州地区，是一门有一定区域限制的生意。（3）季节性集中。喜诗的销售主要集中在圣诞节期间，其他时间的业务量占比极低。从这三个特点来看，喜诗并不具备显著的成长性，即缺乏销量增长和区域扩张的逻辑。主要依靠精神性护城河带来的定价权，喜诗实现了营收长达 35 年复合 7.41%的增长。根据《巴菲特致股东的信》，1972 年喜诗的税后利润为 210 万美元，有形净资产 800 万美元，巴菲特当时的收购价格为 2500 万美元，即对应着 11.90 倍 PE 和 3.13 倍 PB 的估值水平。3.13 倍PB 估值的收购价格不同于捡烟蒂的投资模式，巴菲特为收购喜诗支付了一定的成长性溢价。2011 年喜诗的税前利润达到 8300 万美元，如果采用同样的 11.90 倍市盈率，使用现在更为普遍的公司所得税率 21%计算，喜诗糖果 2011 年的估值为 7.80 亿美元，超出了最初购买价格的 31 倍。除了利润的增长外，喜诗糖果资本支出低且现金流充沛的特点为后续伯克希尔收购其他的企业也提供了很大的帮助。