逆回购协议余额和银行准备金余额先后下降（单位：百万美元）

在美联储量化紧缩政策和美国财政因素的双重影响下，隔夜逆回购工具余额和银行准备金余额先后出现下降，反映流动性不再冗余，叠加月末资金需求的旺盛，美元流动性紧张局面得以凸显。2023 年至 2025 年 9 月，与美联储总资产下降所对应的负债减少主要发生在隔夜逆回购工具（ON RRP）余额方面：9 月末 ONRRP 余额为 490 亿美元，较 2022 年末下降 2.5 万亿美元，同期银行准备金余额大体保持在 3.1-3.4 万亿美元水平。ON RRP 余额率先变化的原因在于其在货币市场中发挥流动性“缓冲垫”作用。ON RRP 利率为美联储利率走廊的下限，当回购利率上升，ON RRP 账户中积累的资金会流入回购市场以改善流动性。随其余额接近归零，市场失去了这一缓冲机制，使得回购利率必须出现上升才能吸引资金流入市场。同时，美联储资产负债表规模仍在随美联储 QT 而收缩，负债的收缩最终反映在银行准备金的变化上：2025 年 9 月以来，银行准备金余额持续回落并跌破 3 万亿美元，10 月 29 日降至 2.83 万亿美元的近期低点，已经回到了 2020 年四季度水平。