美联储12月议息会议点评：再度降息、重启RMP-251211（11页）.pdf

1、再度降息、重启RMP一一美联储12月议息会议点评北京时间12月mathbf11日凌晨，美联储连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25BP至3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率下调至3.65%、3.75%。至此，2025年全年美联储降息3次，累计75BP，将联邦基金目标利率由4.5%降至3.75%。一是利率声明方面，聚焦劳动力市场压力、政策前瞻、储备管理购买（RMP)。（1）对失业率的表述改为“失业率截至9月有所上升”。（2）增加了“幅度和时机”表述，上一次出现在24年12月。（3）新增表述“委员会认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债，以维持持续充足的准备金供

2、应”。二是经济预测方面，上调今后四年GDP增长预期，小幅下调后年失业率和今明年通胀预期。12月点阵图预计2026年、2027年各降息一次，中值与9月持平。三是关于储备管理购买RMP，为美联储调节银行准备金规模的政策工具。（1）核心目的：通过购买短期国债等资产，提高银行体系准备金规模。一方面，2023年以来，作为美国流动性市场“缓冲垫”的隔夜逆回购工具ONRRP规模大幅回落至接近零，与此同时银行准备金规模也回到2020年的水平。另一方面，美联储长期缩表以及美国政府停摆也对短期流动性抽水，2025年9月以来SOFR持续高偏EFFR运行，二者价差最高升至36BP。（2）购债操作：通过在二级市场购买短

3、期国债、必要时买入剩余久期最多三年的国债来维持充足的准备金水平，计划于12月12日开始未来三十天购买400亿美元国库券，后续购买金额将根据准备金供应前景和季节性波动进行适当调整。根据鲍威尔表述，后续每月购买中性水平或在200亿至250亿美元。（3）历史操作：上一次美联储采取RMP操作是在2019年，彼时9月中旬SOFR高偏EFFR近300BP，为此美联储于10月11日宣布启动RMP，以每月600亿美元的速度购买国库券以维持2019年9月初准备金水平或更高。（4)对比QE：与QE通过购买长期国债压低长端利率，进而压低借贷成本不同，RMP目的是通过购买短期国债回补银行体系准备金，确保准备金规模保持

4、充足，同时不指向货币政策立场的转变。四是劳动力市场方面，供需双方均在放缓，就业数据或相较实际高估。2025年6月至9月失业率上行0.3个百分点至4.4%。4月以来，非农就业平均每月新增约4万人，经调整后实际上可能每月减少约2万人，结合家庭调查和企业调查，劳动力供给和需求均在下降，因此劳动力市场持续、逐步降温可能是此次继续降息的主要原因。五是通胀方面，非关税因素取得积极进展，关税因素导致的通胀将在mathbf26年一季度见顶。维持关税对通胀的影响是一次性的而非持续性的判断。根据9月数据，服装、家具、娱乐商品等关税敏感型商品价格环比均有不同程度提升，核心服务中占比较高的住房租金有所降温，指向服务通胀保持回落，关税导致的商品通胀外溢性仍在。风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。华创证券研究所证券分析师：周冠南