宏观策略-策略视角：调整酝酿布局机会-251121（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略视角策略视角 调整酝酿布局机会调整酝酿布局机会 华泰研究华泰研究 2025 年 11 月 21 日中国内地 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 王伟光王伟光*研究员 SAC No.S0570523040001 +(86)21 2897 2228 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S05701

2、24120013 +(86)10 6321 1166 市场波动加大，关注超调板块机会市场波动加大，关注超调板块机会 近期国内股市波动加大，源自科技和顺周期叙事“青黄不接”及流动性边际收紧，杠杆仓位和情绪交易或进一步放大波动。我们认为中国资产重估主线脉络、资金寻求核心资产诉求未变，当前调整为后续表现创造更加健康的环境。由于近期情绪性交易明显，可能“错杀”部分优质资产，反而创造布局机会。触发触发原因：叙事“青黄不接”，流动性边际收紧原因：叙事“青黄不接”，流动性边际收紧 叙事叙事驱动力驱动力“青黄不接”“青黄不接”。驱动全球市场上涨的驱动全球市场上涨的 AI 叙事波动叙事波动，全球风险资产 ris

3、k off，AI 相关资产普遍回撤。10 月底至今，美股头部七姐妹中特斯拉、亚马逊、英伟达和 Meta 分别下跌 13.3%、11.1%、10.8%、9.1%，恒生科技、创业板指、日经 225 和纳斯达克分别下跌 8.7%、8.4%、7.2%、6.9%。但期待但期待成为成为下阶段下阶段驱动力驱动力的的顺周期顺周期经济数据并未明经济数据并未明显好转显好转。10 月新房成交面积和金额同比降幅走阔至 18.8%和 24.3%，中国工业增加值同比、投资和消费都有不同程度的放缓。市场目前处于无催化剂和交易主线的空窗期。流动性流动性环境环境近期近期边际收边际收紧紧。1）年底成交活跃度下降）年底成交活跃度下

4、降。A 股近期日成交额回落至 2 万亿元以下，较 Q3 中枢显著回落，换手率也从 Q3 约 5%中枢回落至当前约 4%，单周港股换手率回落至 9%（近一个季度平均 10.8%），美股成交额同样出现萎缩。2）南向资金流入动能趋缓。10 月以来南向资金日均净流入从 9 月的 84.1 亿降至 57.5 亿港币附近。国内机构港股仓位普遍较高（3Q 国内主动偏股公募基金港股仓位在 28.2%的历史高位附近）、浮盈较多是主要原因，也有季节性因素。历史上看 12 月南向平均净流入相较于 9 月缩窄约 25%。3）美元流动性压制海外资产表现，也产生传导）美元流动性压制海外资产表现，也产生传导效果效果。从量上

5、看，美国银行间准备金规模/商业银行总资产大幅回落，并在 11 月低于准备金适度充裕临界值 12%。从价上看，12 月 FOMC 降息概率从 10 月中旬的接近 100%降至当前仅 30%。4）供给压力增加。供给压力增加。年底港股解禁金额提升较快，12 月港股潜在解禁金额约 1200 亿港币，对比来看，9、10、11 月解禁金额约 121 亿、624 亿、701 亿。叠加前期市场杠杆仓位普遍较高，上述扰动也可能触发技术性回调。1）截至 11 月 20 日，A 股融资余额达 2.43 万亿元，仍处于年内较高水平。2）港股 11 月最新看沽、看购期权持仓较 10 月同期均提升约 15%。3）截至 1

6、0 月，美股融资余额/市值达到 1.7%，相比年初 1.4%上升较快。后市判断：后市判断：调整带来布局机会调整带来布局机会 近期市场调整主要来自资金、技术、情绪和预期的变化，基本面因素变化不大。因此短期走势和操作判断依然要从上述因素出发。我们综合 A 股支撑点位和港股的情绪指标判断，当前下跌正在“酝酿”买入机会。1）港股和 A 股上市公司盈利或已经确认拐点，或即将确认拐点，基本面有支撑。2）人民币汇率迈入升值通道、中美关系进入相对稳定期，风险偏好或中枢上升。3）国内地产和美股表现“坏消息或是好消息”，若继续走弱可能催化更多政策预期。1）A 股回调已初具空间感，资金供给侧压力有望改善。股回调已初