平安证券研究所报告显示，自营业务是2024年证券行业业绩修复的核心驱动力。24Q3单季度上市券商自营收入567亿元（环比+36%，同比+174%），创近五年单季新高。9月下旬权益市场快速反弹，叠加互换便利等新货币政策工具落地，低成本增量资金持续入市。自营业务有望延续修复态势，成为2025年业绩增长的重要支撑。
自营收入创近五年单季新高
24Q1-Q3 43家上市券商合计自营业务净收入1317亿元（同比+28%），在营业收入中占比35%，是第一大收入来源。24Q3单季度自营收入567亿元（QoQ+36%，YoY+174%），创近五年来单季度新高。9月下旬权益市场快速反弹是直接驱动力——沪深300指数9月单月上涨20.97%，万得全A指数9月上涨22.21%，主要股指均实现较好涨幅。头部券商自营表现分化，中信证券、国泰君安单季自营收入环比增长50%以上，广发和招商则环比有所下滑，体现不同券商资产配置和策略的差异。从投资规模看，24Q3末上市券商自营规模6.24万亿元（较上年末+1.8%，环比+1.7%），交易性金融资产4.51万亿元（较上年末+2%，环比+4%），资产端仍在扩张。
投资收益率改善驱动业绩修复
通过可投资资产（总资产-客户交易结算资金余额）和行业投资收益测算，24H1证券行业投资收益率为1.65%，低于2023年全年的1.65%持平。但24Q3权益市场快速反弹后，投资收益率显著改善。上市券商杠杆水平处于近年来较低位置——24Q3末扣除代理买卖证券款后杠杆倍数3.87倍（较上年末-0.14倍，较24H1+0.01倍）。若24Q4、2025年A股市场景气度延续改善，预计上市券商将继续增配金融资产，自营投资表现有望延续修复。中性假设下2024年证券行业投资收益率1.70%、2025年1.90%，对应自营收入分别1712亿元（+3.9%）、2009亿元（+17.4%）。乐观情境下2025年自营收入可达2270亿元（+32.6%），是业绩弹性最大的业务板块。
互换便利落地——低成本增量资金入市
9月24日国新办新闻发布会宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款两项新货币政策工具。10月18日细则公布，10月21日互换便利首次操作正式落地——20家机构参与投标，操作金额500亿元，中标费率20bp，借入期限1年。互换便利借入的国债、互换票据仅能在银行间市场质押融资，以当前银行间质押式回购加权平均利率测算（7天约1.80%，1年约2.20%），总成本约2.0%-2.4%，成本相对较低。首批试点机构包括中信、中金、国君、华泰等20家证券公司和基金公司。至11月17日，145家A股上市公司发布回购增持再贷款公告，贷款金额上限合计341亿元。新货币政策工具为市场提供低成本增量资金，扩大券商可投资资金来源，降低融资成本，直接利好自营业务表现。
自营业务展望与投资逻辑
自营业务展望积极，支撑逻辑来自三方面。市场环境：政策组合拳改善市场风险偏好，主要指数估值修复仍有空间，交投活跃度维持高位为自营投资提供良好市场环境。资金来源：互换便利等新工具持续落地提供增量资金，首批500亿元已到位，后续操作有望继续扩大规模。成本端：降准降息降低券商负债成本，24Q1-Q3年化负债成本率约2.66%（vs 23年2.91%），成本改善延续。投资策略方面，关注自营收入占比高、弹性大的券商（如东方财富、红塔证券等），以及资产配置能力强、风控严格的头部券商（中信证券、华泰证券）。自营业务在市场向好时提供业绩弹性，在市场波动时提供稳定收益，是当前券商板块投资的核心变量。
上市券商自营业务核心数据（24Q3）| 指标 | 数据 | 环比变化 | 同比变化 |
|---|
| 单季度自营收入 | 567亿元 | +36% | +174% |
| 自营规模 | 6.24万亿元 | +1.7% | — |
| 交易性金融资产 | 4.51万亿元 | +4% | — |
| 杠杆倍数（扣除代理买卖证券款） | 3.87倍 | +0.01倍 | -0.14倍（较上年末） |
| 互换便利首次操作 | 500亿元 | — | — |
