证券行业2025年年度策略报告：拐点已现景气可期-241213（30页）.pdf

1、证券行业 2025 年年度策略报告 拐点已现，景气可期 行业年度策略报告 行业报告 非银行金融 2024 年 12 月 13 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。强于大市（维持）强于大市（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告【平安证券】行业半年度策略报告*非银与金融科技*证券行业 2024 年中期策略报告：供给侧优化在即，关注底部布局机会 20240619 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷李冰婷 投资咨询资格

2、编号 S1060520040002 LIBINGTING 韦霁雯韦霁雯 投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN 平安观点：市场、政策、资金共振，券商板块迎来新一轮行情市场、政策、资金共振，券商板块迎来新一轮行情。复盘过去十年券商多轮上涨行情，券商板块估值提升主要出现在市场景气度转折点，并常伴随市场、政策、资金三个利好因素的共振。其中，2014 年 6 月、2018年10月两轮行情持续时间超 5 个月，证券指数涨幅超 80%。2024 年以来，市场：自 24Q2 起 A股市场相对承压、前 8 月沪深两市日均成交额同比下降 11%，券商板块持续超额亏损，板块估值最低不足

3、1 倍 PB，处于历史底部。政策：资本市场新一轮政策周期开始，纲领性文件出台，指明证券行业高质量发展方向；9 月后货币、财政、地产等多轮政策提振市场预期。资金：加速中长期资金入市的指导意见颁布，互换便利和股票回购增持贷款两项新货币政策工具快速落地，9 月后市场景气度回升，个人投资者开户、入市情绪较高，市场成交量翻倍增长。证券板块自 9 月 24 日至 12 月 6 日累计上涨 55%，较沪深 300 指数形成超额收益 31pct。证券行业业绩拐点已现，全年净利润有望正增。证券行业业绩拐点已现，全年净利润有望正增。自营表现改善驱动上市券商前三季度业绩降幅收窄。展望 24 全年及 25 年，市场回

4、暖下自营率先修复、经纪信用资管增长可期、投行业务有望触底。经纪：9 月后新开 A股账户数环比大幅增长，交投热度改善将反映在 24Q4 经纪收入中。投行：近期 IPO 审核节奏边际改善，叠加 23Q4 后股权融资基数下降，预计投行收入同比压力将减弱。资管：私募资管规模触底、收入相对稳健，ETF 和债基成为今年公募扩容主要驱动力，市场回暖也有望支持 ETF 继续扩容和主动基金底部改善。自营：市场转暖、投资收益率改善，24Q3单季度上市券商自营收入创新高，同时杠杆水平仍处近年来较低水平，仍有资产端扩容空间，自营投资收益修复预计将延续。信用：两融与股质规模在 10 月后快速回升，且市场流动性相对充裕，

5、负债端成本下降也有望延续，利好券商利息净收入表现。中性假设下 24、25 年证券行业净利润将同比增长 10%、16%。投资建议：投资建议：近期资本市场景气度改善、交投活跃度维持高位，证券板块从估值到业绩均具备属性，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击。长期来看，资本市场新一轮改革周期开启，证券行业明确以加速建设一流投行为目标，券商作为服务资本市场和国家战略的重要中介机构，仍有较大发展增量空间。行业格局优化加速，国君海通等具有示范性的券商间重组案例有序推进，未来更多重组交易事件值得期待。建议关注头部券商中信、银河、华泰，同时关注业绩与估值更具属性的东方财富、同花顺等。风险提示：风险提示：1）权益市场大

6、幅波动；2）宏观经济超预期下行；3）资本市场改革政策推进不及预期；4）监管政策不断趋严。5）部分行业内资产重组能否实施尚存不确定性。证券研究报告 非银行金融行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/30 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格（元）（元）EPS P/B 评级评级 2024/12/12 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中信证券 600030.SH 31.66 1.33 1.43 1.54 1.66 1.9 1.8 1