主动型基金对军工板块的超配幅度已降至历史极低水平。4Q24主动型基金超配军工幅度环比减少0.34ppt至0.08ppt，基本可认为不超配。从中信一级行业排名看，超配/低配幅度位列第10位，较3Q24的第11位略有上升但整体稳定。从环比变化看，减配幅度在30个行业中排名第5位，减配力度居前。历史上，主动型基金在3Q22达到2.87ppt的超配峰值后持续回落，当前0.08%的水平已是3Q20首度超配以来的最低值。民生证券军工团队认为，极低的超配水平叠加基本面的改善预期，或为行业底部的重要信号。
超配幅度历史序列：从2.87%峰值到0.08%的持续回落
3Q20主动型基金首度超配军工，超配幅度0.36ppt，结束了连续十六个季度（3Q16-2Q20）的低配状态。3Q22超配幅度创下2.87ppt的历史新高，对应军工板块的高景气阶段。此后，主动型基金对军工的超配幅度进入持续下行通道——4Q22降至2.33ppt，4Q23降至1.34ppt，1Q24降至0.44ppt，2Q24回升至0.77ppt后，3Q24和4Q24连续两个季度下降至0.08ppt。主动型基金超配军工幅度在3Q22达到峰值后，已累计下降2.79ppt，当前0.08%的超配水平基本可视为“不超配”。从历史经验看，主动型基金仓位降至极低水平往往对应行业预期最为悲观的时刻，也常常是行业基本面的底部区域。
行业排名与环比变化：超配排名第10，减配排名第5
4Q24在中信一级行业中，主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度排名第10位（3Q24第11位），2024年四个季度排名稳定在第10-12位之间。对中信国防军工行业的超配/低配幅度排名第16位（3Q24第14位）。主动型基金对军工板块的关注度处于行业中游水平。但从环比变化看，主动型基金对民生军工成份股超配幅度变化为-0.34ppt，减配幅度在30个中信一级行业中排名第5位，减配力度显著居前。这种“排名中游但减配居前”的组合，反映了机构在整体配置中虽未完全放弃军工，但在边际变化上正在大幅收缩仓位。持续的减配或已充分反映了市场的悲观预期。
仓位极低为何是底部信号：历史经验与当前对比
机构仓位降至极低水平往往构成行业底部的领先指标。回顾历史，主动型基金在4Q18-2Q20连续七个季度低配军工，期间军工板块经历了漫长的磨底过程。此后随着行业景气度回升，3Q20首度超配开启了长达数年的配置提升周期。当前0.08%的超配水平与历史上的低配区间已十分接近。从另一个角度验证：4Q24军工主题基金规模349亿元较历史高点608亿元减少42.65%，主动型基金重仓军工市值361亿元与主题基金规模349亿元已非常接近，意味着非主题基金的主动型基金持有军工已非常少。民生证券军工团队认为，机构仓位处于历史低位是行业底部的重要特征之一，随着订单恢复和政策催化，板块有望迎来配置修复。
表：主动型基金军工超配幅度历史变化| 时间 | 超配幅度 | 环比变化 |
|---|
| 3Q20 | 0.36% | 首度超配 |
| 3Q22 | 2.87% | 历史峰值 |
| 1Q24 | 0.44% | -0.67ppt |
| 2Q24 | 0.77% | +0.32ppt |
| 3Q24 | 0.42% | -0.34ppt |
| 4Q24 | 0.08% | -0.34ppt |
