2024年11月末，中国央行官方黄金储备增至7296万盎司，较10月末增加16万盎司（约合4.54吨），时隔半年首次增持黄金；12月再度增持10.3吨。五矿证券最新报告复盘了中国央行五次集中购金的历史，发现除2015年外，集中购金大多出现在金价上涨趋势中。2025年适度宽松的货币政策将助推央行黄金储备需求，卖美债/美元、买黄金以缓解人民币贬值压力的逻辑仍在延续。
五次集中购金历史——三次在上涨趋势中
中国央行历史上共有五次集中增持黄金。2001-2002年，增持206吨；2015年6月至2016年10月，合计增持788吨（量最大）；2018年12月至2019年9月，合计增持106吨；2022年11月至2024年4月，连续18个月增持，累计316吨。除2015年外，中国央行集中购金均出现在金价上涨趋势中。
本轮美联储降息周期在2025年存在一定变数，美国通胀压力仍然较高，中性利率上升情景下货币政策难以大幅宽松，金价上涨动力相对温和。但中国央行恢复购金的信号意义明确，2025年购金节奏有望延续。
汇率承压——人民币贬值与黄金增持的联动
2024年10月以来，美元兑人民币汇率再次走高，同期10年期国债收益率继续走低，首次突破2.0%关口，中美利差再次扩大。在这一背景下，卖美债/美元、买黄金可以降低离岸美元需求，缓解部分人民币贬值的压力。
这一逻辑解释了2024年11月中国央行恢复购金的时机选择——在汇率压力加大时增持黄金，既能够多元化外汇储备，又能够释放稳定汇率的信号。12月再度购金10.3吨，确认了购金行为的连续性。
适度宽松货币政策——助推黄金储备需求
2025年，中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，择机降准降息，保持流动性充裕。适度宽松的货币政策对于通胀具有积极意义，将提高黄金作为避险资产的吸引力，推动黄金需求上升。
黄金作为零息资产，在货币政策宽松、实际利率下行的环境中吸引力提升。适度宽松的货币政策和通胀预期的抬升，将从宏观层面支撑中国央行以及市场投资者对黄金的配置需求。
中国黄金储备空间——当前占比远低于全球均值
截至2024年11月，中国黄金储备占外汇储备比例仅约5.9%，远低于俄罗斯的50.8%和欧元区的62.7%。从黄金储备占外汇储备比例来看，中国仍有较大的增持空间。黄金储备的增加有助于提升国家货币的信誉，支持人民币国际化进程。在当前国际局势复杂多变的背景下，中国央行购金的战略意义更加凸显。
中国央行五次集中增持黄金回顾| 时间段 | 增持量（吨） | 金价趋势 |
|---|
| 2001-2002年 | 206 | 上涨 |
| 2015.6-2016.10 | 788 | 下跌/低位震荡 |
| 2018.12-2019.9 | 106 | 上涨 |
| 2022.11-2024.4 | 316 | 上涨 |
| 2024.11-12月 | ~15吨 | 高位震荡 |
