制冷剂是化工行业中景气度最高的子行业之一。海通国际报告显示，2024年以来制冷剂价格持续上涨，R32价格涨至41250元/吨、R22 32500元/吨、R125 39000元/吨、R134a 38500元/吨。生态环境部核发2024年度制冷剂配额，三代制冷剂生产配额74.56万吨（内用34万吨），配额制供给收缩是价格上行的核心驱动力。空调产量同比增长14%，需求端同步发力，制冷剂行业景气有望持续。
配额制：供给端收缩的核心逻辑
2021年12月，生态环境部办公厅、发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》。按照2021年9月15日对我国生效的《基加利修正案》，我国将逐步削减氢氟碳化物的生产和使用。
2024年1月，生态环境部核发2024年度制冷剂配额。第二代制冷剂（HCFCs）生产配额21.35万吨（内用12.81万吨，占比60%），第三代制冷剂（HFCs）生产配额74.56万吨（内用34.00万吨，占比46%）。品种调节方式严格：同一品种HCFCs配额可在生产单位间进行等量调整；不同品种HCFCs调整不得增加总二氧化碳当量；任一种HCFCs配额调增量不得超过该品种配额量的10%。HFC-23不参与调整。
2024年暂不全部下发二代制冷剂基线值65%的配额。我国HCFCs生产基线值为18.52亿t CO2，HFCs使用基线值为9.04亿t CO2（含进口基线值0.05亿t CO2）。2024年HCFCs生产配额总量为18.53亿t CO2，内用生产配额总量为8.95亿t CO2。严格的配额管理导致制冷剂供给端持续收缩，为价格上行提供支撑。
价格表现：2024年持续上涨，各品种均创新高
2024年以来制冷剂价格持续上涨。截至2024年11月29日，R22市场价格32500元/吨，R32市场价格41250元/吨，R125市场价格39000元/吨，R134a市场价格38500元/吨。各品种价格均处于近年来高位水平。
从涨幅节奏看，2024年制冷剂价格经历了多轮上涨。年初配额落地后价格快速上行，年中虽有波动但整体保持上升趋势。下半年随着空调排产旺季到来，需求端进一步支撑价格走高。R32价格突破4万元/吨关口，创近年来新高。
制冷剂价格上涨的核心逻辑是配额制带来的供给收缩。在供给端刚性约束下，即使需求端增长温和，供需缺口也会推动价格上行。当前制冷剂行业正处于配额制初期，供给收缩效应尚未完全释放，未来价格仍有上行空间。
需求端：空调产量增长拉动制冷剂需求
制冷剂下游需求以空调为主，占比近80%。2024年10月中国空调产量1620万台，同比增长14%；2024年1-10月累计产量22481万台，同比增长8.2%。空调产量的持续增长直接拉动制冷剂需求。
从家用空调产销数据看，2024年10月家用空调生产1405.7万台（+48.0%），销售1286.9万台（+37.9%）。其中内销628.9万台（+24.1%），出口658.0万台（+54.3%）。内销和出口同步高增，空调行业景气度较高，对制冷剂需求形成有力支撑。
存量替换需求同样不可忽视。中国空调保有量持续提升，存量空调的维修替换需求对制冷剂形成稳定的消耗。随着空调保有量增长和更新换代加速，制冷剂存量需求将稳步增长。
制冷剂行业投资建议
制冷剂是化工行业中供给逻辑最清晰、景气确定性最高的子行业之一。配额制下供给端刚性收缩，需求端空调产量稳步增长，行业供需格局持续改善。当前制冷剂价格处于上行通道，行业盈利有望持续改善。
建议关注制冷剂行业核心企业：巨化股份（国内制冷剂龙头，配额优势显著）、三美股份（制冷剂产品线完善，受益价格上涨）、永和股份（制冷剂及氟化工一体化布局）、昊华科技（高端氟化工材料布局）。同时需关注配额执行进度、空调需求变化等风险因素。
表2：2024年制冷剂配额与价格数据| 制冷剂品种 | 2024年价格（元/吨） | 配额类型 |
|---|
| R22 | 32,500 | 二代（生产配额18.05万吨） |
| R32 | 41,250 | 三代（生产配额24万吨） |
| R125 | 39,000 | 三代（生产配额16.66万吨） |
| R134a | 38,500 | 三代（生产配额21.6万吨） |
