华泰证券最新证券行业深度报告指出，2024年前三季度上市券商在经历了投行寒冬和利息净收入持续下滑后，终于迎来了业绩拐点。9M24大型券商归母净利润同比-3%，但Q3单季度同比+43%、环比+21%的亮眼表现，印证了投资业务正成为行业修复的核心引擎。随着9月末政策组合拳密集落地、沪深300单季大涨16.1%，券商投资类收入创下多项历史新高。本文将基于详实数据，拆解证券行业业绩修复的逻辑、各业务线的分化态势以及后续展望。
Q3业绩拐点确认：投资业务单季环比+49%驱动净利润强势反弹
9M24上市券商整体归母净利润同比-6%，看似平淡的数据背后隐藏着强劲的季度环比改善。43家上市券商9M24营业收入合计3714亿元同比-3%，归母净利润1034亿元同比-6%，但Q3单季度归母净利润395亿元同比+41%环比+14%。十家大型券商表现更优：9M24营业收入2252亿元同比-3%，归母净利润701亿元同比-3%，Q3单季归母净利润275亿元同比+43%环比+21%。这一业绩拐点的核心驱动力来自投资业务——9M24大券商投资类收入合计同比+31%，Q3单季环比+49%。沪深300在Q3内上涨16.1%，一举收回年内跌幅并较年初录得+17.1%的正收益，权益市场景气度的快速回升直接转化为券商投资业绩的爆发式增长。
总量指标分化：中信稳居首位，申万国君Q3弹性领先
从大型券商的核心总量指标来看，马太效应与个体弹性并存。中信证券9M24归母净利润168亿元同比+2%，稳居行业首位，Q3单季同比+22%环比+11%实现稳健增长。华泰证券125亿元同比+31%增速领先，国君95亿元同比+10%。申万宏源在低基数效应下Q3单季归母净利润同比+187%、环比+133%，弹性最为突出；国君Q3单季同比+56%环比+78%，同样展现出强劲的修复弹性。但分化同样显著：海通证券9M24归母净利润-7亿元同比-115%，在大型券商中唯一录得亏损，主要受投资风格和信用减值计提拖累。中金公司29亿元同比-38%也表现较弱。
表：24Q1-Q3大型券商核心业绩指标排名| 公司名称 | 归母净利润（亿元） | 同比 | 营业收入（亿元） | 同比 |
|---|
| 中信证券 | 168 | +2% | 461 | +1% |
| 华泰证券 | 125 | +31% | 314 | +15% |
| 国泰君安 | 95 | +10% | 290 | +7% |
| 招商证券 | 71 | +12% | 143 | -4% |
| 中国银河 | 70 | +5% | 271 | +6% |
驱动逻辑一：SFISF落地+政策定调，投资业务仍有空间
9月24日央行宣布将首创结构性货币政策工具支持资本市场，证监会同步推动活跃并购重组和优化市值管理。26日政治局会议首提“努力提振资本市场”，政策定调达到近年最高级别。此前证监会已批准17家证券公司参与首批SFISF（证券、基金、保险公司互换便利），部分券商已完成SFISF下的股票增持操作。以中信为例，公司申报SFISF约100亿元并已完成首批操作，后续相关资金的使用有望进一步增厚投资交易类收入。华泰证券预计，在政策持续推动和增量资金入市的背景下，券商在24Q4和2025年仍将展现较好的投资弹性。
驱动逻辑二：降本增效延续，管理费率压降释放利润
在收入端修复的同时，成本端的持续优化也为利润释放贡献了正效应。9M24大型券商管理费用延续压降态势，中金同比-15%、海通同比-10%下滑较多。从管理费率看，剔除分母项其他业务收入扰动后，大券商管理费率同比多有下滑。中信证券管理费率44%同比优化，华泰38%、国君49%、银河30%均处于合理水平。申万宏源管理费率40%虽同比有所提升，但主要受营业收入下滑的结构性影响。降本增效的持续推进，使得券商在收入修复过程中能够实现更高的利润转化率。
