证券专题研究：投资驱动修复业绩拐点初现-241111（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 证券证券 投资驱动修复，业绩拐点初现投资驱动修复，业绩拐点初现 华泰研究华泰研究 证券证券 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 联系人 孙亦欣孙亦欣 SAC No.S0570123070041 +(86)755 8249 2388 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研

2、究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中信证券 600030 CH 36.59 买入 中信证券 6030 HK 28.81 买入 招商证券 600999 CH 25.56 买入 招商证券 6099 HK 17.56 买入 东方证券 600958 CH 14.05 买入 中国银河 601881 CH 18.45 增持 中国银河 6881 HK 9.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 11 日中国内地 专题研究专题研究 核心观点核心观点 9M24 上市券商归母净利润同比-6%，环比显著改善，大型券商归母

3、净利润同比-3%，好于上市券商整体。大型券商核心变化：1）金融投资、客户资金驱动总资产扩张，部分杠杆率环比抬升。2）投资业绩显著改善，部分创单季度收入新高。3）财富管理随市波动，利息净收入普遍下滑且内部分化显著。4）投行持续承压，资管相对稳健。Q3 公募基金持仓环比提升，券商ETF 资产净值显著增长。截至 11 月 8 日收盘，券商指数 PB（LF）为 1.72x，处于 2014 年以来 47.8%分位数。当前市场成交持续活跃，建议重视政策利好+交易放量+业绩改善带来的正反馈循环，关注券商板块结构性机会。金融投资、客户资金驱动总资产扩张金融投资、客户资金驱动总资产扩张 Q3 末大型券商总资产合

4、计环比+6%，平均杠杆率（剔除客户资金）环比抬升，但内部驱动因素不一。部分券商主动提升金融投资规模，如中信/广发，环比+16%/+12%，杠杆率环比显著提升（+0.41x/+0.28x），其中中信主要增量来自交易性金融资产（+1236 亿元），广发来自债权投资及其他债权投资（+280 亿元）。部分券商则体现在客户资金存款大幅上涨，如申万/招商，环比+93%/+58%，驱动总资产环比+11%/+4%。投资边际改善，投资边际改善，SFISF 稳步推进稳步推进 Q3 末政策组合拳密集落地，股票市场快速上涨，沪深 300 季内涨 16.1%，收回年内跌幅并较年初+17.1%，驱动券商投资业绩改善。前三

5、季度大券商投资类收入合计同比+31%，Q3 单季度合计环比+49%。国君、银河单季度投资类收入均创历史新高，同比+128%、+228%，环比+126%、+16%；中信单季度投资类收入也处于历史较高水平，创 2011Q4 以来新高，同比+134%，环比+58%。此前证监会批准 17 家证券公司参与首批 SFISF，部分券商已完成 SFISF 下的股票增持操作，后续相关资金的运用有望进一步增厚收入。财富管理、投行仍承压，资管相对稳健财富管理、投行仍承压，资管相对稳健 9M24 平均交易活跃度仍处于较低水平，日均股基成交额和两融余额同比-9%、-6%，大券商经纪净收入随市下滑，合计同比-14%；利息

6、净收入普遍下滑，合计同比-37%。投行方面，监管仍强调一二级市场平衡，股权融资业务仍承压，据 Wind 统计，9M24 IPO、再融资规模同比-85%、-72%，债券承销规模稳中有增，9M24 同比+2%。大券商投行净收入下滑，9M24 合计同比-42%。资管业务表现相对稳健，大券商 9M24 净收入合计同比-6%。关注政策关注政策/市场市场/业绩正反馈循环下的结构性机会业绩正反馈循环下的结构性机会 本轮政策定调较高，中央首提“提振资本市场”，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。同时央行两项新货币政策工具已落地，部分大型券商已完成SFISF 下的股票买入操作，上市公司密集公告公司或控股股东签