平安证券研究所报告对2024、2025年证券行业业绩做出系统性预测。中性假设下，2024年行业营业收入4349亿元（+7.2%）、净利润1522亿元（+10.4%）；2025年营业收入4897亿元（+12.6%）、净利润1763亿元（+15.8%）。自营业务率先修复，经纪、信用、资管增长可期，投行业务有望触底反弹。本文基于报告数据，详细拆解各业务线业绩展望。
2024年业绩回顾——自营驱动业绩拐点
24Q1-Q3 43家上市券商营收3714亿元（YoY-2.7%）、归母净利润1034亿元（YoY-5.9%），较24H1降幅显著收窄。24Q3单季度营收1364亿元（QoQ+5.6%，YoY+21.0%），归母净利润395亿元（QoQ+14.1%，YoY+40.8%）。分业务看，24Q1-Q3经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别664/217/339/247/1317亿元，同比变动-14%/-38%/-2%/-28%/+28%。自营收入占比35%，是最大收入来源。24Q3单季度自营收入567亿元（QoQ+36%，YoY+174%），创近五年单季新高。前三季度杠杆倍数3.87倍（较上年末-0.14倍），处于近年较低水平，资产端仍有扩容空间。43家上市券商合计年化ROE为5.51%（YoY-0.68pct，较24H1+0.37pct），华泰证券（9.16%）、中信证券（8.07%）、首创证券（7.89%）排名前三。
2025年业绩展望——各项业务全面修复
经纪业务：11M24沪深两市日均股基交易额约1.15万亿元，9月后新开A股账户数爆发式增长（10月685万户，环比+275%）。中性假设下2024年日均股基交易额1.15万亿元、2025年1.2万亿元，叠加佣金率企稳，经纪业务净收入预计2024年1114亿元、2025年1215亿元。投行业务：前三季度IPO承销规模479亿元（YoY-85%），但8月以来审核通过IPO、可转债、定增合计项目数边际改善（11月28家），23Q4基数下降后同比压力减弱。中性假设2024年IPO承销620亿元、再融资2300亿元、债券13.5万亿元，投行收入316亿元；2025年IPO承销750亿元、再融资2700亿元、债券14.0万亿元，投行收入368亿元（+16.5%）。资管业务：券商私募资管规模触底反弹，24Q3末6.32万亿元（较上年末+7%），ETF和债基驱动公募扩容。中性假设2024年末资管规模6.4万亿元、2025年6.7万亿元，资管收入分别238亿元、253亿元。
自营与信用——弹性最大的两个板块
自营业务：9月下旬权益市场快速反弹，24Q3单季自营收入创新高。上市券商自营规模24Q3末6.24万亿元（较上年末+1.8%，环比+1.7%），杠杆处于低位，若市场景气度延续，资产端仍有扩容空间。互换便利首批操作500亿元、成本约2.0%-2.4%，低成本增量资金入市。中性假设2024年投资收益率1.70%、2025年1.90%，可投资资产分别10.07、11.08万亿元，自营收入分别1712亿元、2009亿元（+17.4%）。信用业务：11月末两融规模1.84万亿元（较8月底+32%），股质市值2.86万亿元（较8月底+26%）。负债成本持续下降，24Q1-Q3年化负债成本率约2.66%（vs 23年2.91%）。中性假设2024、2025年末两融规模1.85、1.95万亿元，股质市值2.85、2.95万亿元，利息净收入分别467亿元、510亿元。
盈利预测与敏感性分析
基于上述假设，中性情境下2024年行业营业收入4349亿元（YoY+7.2%）、净利润1522亿元（YoY+10.4%），净利润率35%；2025年营业收入4897亿元（YoY+12.6%）、净利润1763亿元（YoY+15.8%），净利润率36%。悲观情境下2024年净利润1422亿元（+3.1%）、2025年1502亿元（-1.3%）；乐观情境下2024年净利润1693亿元（+22.8%）、2025年2119亿元（+39.2%）。自营和经纪业务是业绩弹性的主要来源——乐观情境下2025年自营收入2270亿元、经纪收入1507亿元。行业净利润在经历2022-2023年连续下滑后，2024年将重回正增长通道，2025年增速有望进一步扩大。
证券行业2024、2025年盈利预测（中性假设）| 业务板块 | 2023年实际 | 2024年E | 同比 | 2025年E | 同比 |
|---|
| 经纪业务净收入 | 1,034 | 1,114 | +7.8% | 1,215 | +9.1% |
| 投行业务净收入 | 543 | 316 | -41.8% | 368 | +16.5% |
| 资管业务净收入 | 225 | 238 | +5.8% | 253 | +6.3% |
| 自营业务净收入 | 1,648 | 1,712 | +3.9% | 2,009 | +17.4% |
| 利息净收入 | 434 | 467 | +7.6% | 510 | +9.2% |
| 营业收入合计 | 4,059 | 4,349 | +7.2% | 4,897 | +12.6% |
| 净利润 | 1,378 | 1,522 | +10.4% | 1,763 | +15.8% |
