国盛证券银行周报聚焦债市回调对上市银行业绩的影响机制。2025年初以来债市震荡偏弱，尤其进入2月长端利率波动上行，10年期国债YTM累计升幅达17bps。债市利率波动主要通过银行表内FV-TPL类金融资产的公允价值变动影响当期损益表。国盛证券测算显示，债市利率提升10bps时上市银行平均营业收入增速下降0.4pc、归母利润增速下降1.1pc。不同银行影响差异显著——国有大行影响最小，部分城农商行利润增速降幅超2pc。FV-TPL资产占总资产比例是核心决定因素。
影响机制——FV-TPL资产净值变动传导至当期损益
债市利率波动对银行的影响路径清晰：表内金融资产按会计分类分为AC（摊余成本计量）、FV-OCI（公允价值计量且变动计入其他综合收益）和FV-TPL（公允价值计量且变动计入当期损益）三类。AC类资产不受债市利率波动影响，FV-OCI类资产净值变动以税后净额计入权益（不影响当期损益，但止盈出售时浮盈计入投资净收益）。只有FV-TPL类资产的公允价值变动直接影响当期损益表。因此，债市回调对各家银行的影响差异主要来自两点：一是盈利角度——公允价值变动损益占当期利润的比例越高，影响越大；二是规模角度——FV-TPL资产余额占总资产比例越高，敏感度越高。
测算结果——平均利润增速拖累1.1pc，大行稳健城农商行承压
以24Q3末FV-TPL余额时点数测算，债市利率提升10bps时上市银行平均营业收入增速下降0.4pc、归母利润增速下降1.1pc。国有大行：工商银行营收-0.10pc/利润-0.22pc、建设银行-0.08pc/-0.18pc、农业银行-0.07pc/-0.18pc，影响最小。城农商行差异显著：南京银行营收-0.98pc/利润-2.45pc、兰州银行-0.57pc/-2.34pc、郑州银行-0.34pc/-2.33pc、青农商行-0.48pc/-1.86pc、长沙银行-0.56pc/-1.81pc。FV-TPL资产占总资产比例是核心变量——国有大行普遍<5%，而南京银行19.42%、江苏银行13.58%、杭州银行12.13%、苏州银行12.63%、长沙银行12.87%，高占比直接放大利率波动对业绩的冲击。
表1：债市利率提升10bps对各类银行利润增速影响对比| 银行类型 | 代表银行 | 利润增速影响(pc) | FV-TPL/总资产 |
|---|
| 国有大行（平均） | 工商/建行/农行/中行/交行 | -0.18 ~ -0.75 | 1.13%~4.76% |
| 股份行（平均） | 招商/中信/浦发/兴业/平安 | -0.34 ~ -1.49 | 4.31%~10.80% |
| 城商行（高敏感） | 南京/兰州/郑州/长沙/青岛 | -1.41 ~ -2.45 | 6.52%~19.42% |
| 农商行（平均） | 无锡/常熟/江阴/苏农/张家港 | -0.21 ~ -0.73 | 3.93%~6.70% |
对冲策略——扩展AC类资产配置增加票息收入
债市利率上行虽或对银行业绩产生一定负面影响，但银行也可由此调整资产摆布。一是扩展AC类金融资产规模——AC类资产以摊余成本计量，不受市价波动影响，增加配置可平滑业绩波动；二是增加债券票息收入——利率上行后新增债券配置的票息收益率提升，有助于加大对资产端收益率的支撑力度；三是适时止盈FV-OCI类资产——FV-OCI类资产浮盈在出售时计入投资净收益，银行可在利率高点择机兑现部分收益。此外，本次测算以24Q3末FV-TPL余额时点数进行，上市银行或在此之后已进行调仓实现部分投资收益，因此实际影响或小于测算结果。
