华鑫证券周报显示，以色列对伊朗进行大规模袭击，伊朗首都及核设施遭袭，中东地缘紧张局势骤然升级，国际油价陡峭上行。布伦特原油收于77.01美元/桶（+3.75%），WTI收于73.84美元/桶（+1.18%）。伊朗原油生产和出口或受影响，霍尔木兹海峡存在被封锁的潜在风险，地缘风险溢价显著提升。叠加中美关税问题缓和带来的原油需求预期修正，原油价格快速上行。预计2025年国际油价中枢维持在70美金，高股息三桶油配置价值凸显。
以伊冲突升级，中东地缘风险溢价显著提升
本周国际油价大幅上涨的核心催化是以色列对伊朗的军事打击。以色列袭击伊朗首都及核设施，伊朗原油生产和出口面临直接威胁。中东原油出海核心通道霍尔木兹海峡部分控制权属于伊朗，若战争进一步扩大，海峡存在被伊朗封锁的潜在风险。地缘风险溢价因此显著提升，叠加近期中美关税问题缓和带来的原油需求预期修正，原油价格快速上行。
周初油价在上周末大幅攀升后存在回调压力小幅下跌；周中期以色列对伊朗大规模袭击引发供应担忧，但伊朗希望与美国和以色列展开对话的报道令市场短暂观望；周后期以伊互相袭击持续且未见缓和迹象，伊朗称不会接受特朗普要求的“无条件投降”，叠加上周美国原油库存大幅下降支撑，国际油价强势上行，美油涨破75关口。
基本面多空交织，欧佩克增产与需求预期压制上行空间
基本面上，欧佩克5月日均总产量增加，增产继续执行，IEA上调今明两年供应预期，对市场构成压力。上周美国原油库存下降强化短期供应紧张预期，但汽油库存增加显示夏季驾车需求提振有限，且IEA下调今明两年需求预期，不利市场。
地缘局势方面，当前以伊互相打击行动持续，中东地缘风险溢价已基本计价，下周若局势未进一步发酵，油价继续上涨缺乏动力。总体来看，在中东局势不安稳背景下，国际油价将呈现高位震荡、波动加剧走势。后续需关注中东局势演变（含美国行动）、欧佩克+增产执行、EIA库存等。
国内成品油跟随大涨，汽油表现强于柴油
本周山东地炼汽油市场均价8007元/吨（+4.84%），柴油市场均价6898元/吨（+3.48%）。上轮发改委零售限价上调落实，且新一轮宽涨开端，政策面利好较强。国际油价大幅攀升极大提振中下游入市心态，加油站用户增加采购量，炼厂借机推价，个别炼厂日涨幅高达500元/吨。
汽油方面，夏季出行高峰到来，需求持续向好，车载空调用油增加消耗，市场对汽油需求较为坚挺；柴油方面，夏收已近尾声，多雨时期对基建、物流行业产生影响，柴油需求支撑下滑。汽油需求整体向好，柴油需求表现平淡，预计后期汽油价格坚挺、柴油价格小跌。
投资启示——三桶油高股息配置价值凸显
国际油价上涨背景下，具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油配置价值凸显。中国石化、中国石油、中国海油在油价高位运行周期中盈利确定性较强，叠加央企估值修复逻辑，是化工板块高股息优选标的。
预计2025年国际油价中枢维持在70美金，三桶油受益于油价高位+产量增长+高分红三重催化。中国海油2024年EPS 2.90元，对应PE仅9.02倍，股息率吸引力突出；中国石化2024年EPS 0.41元，对应PE 13.83倍，炼化一体化布局对冲油价波动。建议关注中国海油、中国石化、中国石油。
表2：三桶油盈利预测与估值| 公司 | 2024EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024PE | 2025E PE |
|---|
| 中国石化 | 0.41 | 0.48 | 0.53 | 13.83 | 11.81 |
| 中国海油 | 2.90 | 3.16 | 3.36 | 9.02 | 8.28 |
| 中国石油 | - | - | - | - | - |
