医药行业的并购重组正在加速升温。2024年A股医药行业重大重组交易总价值达223亿元，新诺威以76亿元收购石药百克（GLP-1+长效蛋白平台）、华润三九以62.1亿元入主天士力、双成药业收购奥拉股份、科源制药收购宏济堂等标志性案例密集落地。德邦证券研究报告指出，“并购六条”明确支持新质生产力方向转型升级，医药行业作为科技型企业聚集地，有望成为并购重组最为活跃的板块之一。
政策支持力度持续增强——并购六条开启新周期
监管端对上市公司资产重组的态度经历了“放松→收紧→再放松”的完整周期。2024年9月《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”）正式发布，核心亮点包括：支持上市公司向新质生产力方向转型升级（包括跨行业并购、未盈利资产收购）；鼓励上市公司加强产业整合，支持头部大市值公司重组“快速审核”；提高重组估值包容性；丰富并购重组支付工具。此前，证监会支持上市公司并购重组座谈会已明确提出“研究对头部大市值公司重组实施快速审核”“支持行业龙头企业高效并购优质资产”“支持'两创'公司并购同行业或上下游优质标的”。从市场数据看，2019-2023年A股重大重组事件与交易总价值持续下滑，但2024年截至11月10日的重大重组事件数量与交易总价值已超2023年全年，并购重组活跃度已从底部回升，医药板块有望持续获益。
三条并购主线——产业整合、股东赋能、技术并购
医药行业并购重组有三条清晰主线。主线一：产业资源整合。血制品行业具有资源稀缺性，并购向头部集中是大趋势。2024年天坛生物收购中原瑞德（1.378亿美元）、博雅生物收购绿十字中国（18.2亿元），行业集中度持续提升。医药商业领域，前四大流通企业市占率从2014年的36.5%提升至2022年的51.4%，上海医药通过持续并购实现工商业一体化。主线二：股东赋能。大型集团通过并购拓展医药布局，被并购企业有望获得产业资源赋能。华润入主博雅生物、天士力、昆药集团，国药入主太极集团，陕煤入主派林生物——被并购企业经营表现显著改善。以派林生物为例，陕煤入主后营收利润快速提升。主线三：优质资产与技术平台并购。迈瑞医疗并购惠泰医疗（66.5亿元）加强心血管布局；中国生物制药并购浩欧博（6.3亿元）成为“并购六条”后首单科创板公司收购案例。国内创新药械企业之间的并购重组有望更为多见。
表2：2024年A股医药行业重大重组事件| 标的公司 | 并购方 | 交易金额（亿元） | 交易内容 |
|---|
| 石药百克 | 新诺威 | 76.0 | GLP-1+长效蛋白研发平台 |
| 天士力 | 华润三九 | 62.1 | 28%股权 |
| 奥拉股份 | 双成药业 | — | 100%股权 |
| 宏济堂 | 科源制药 | — | 99.42%股权 |
MNC并购启示——技术与管线的整合逻辑
大型MNC对优质资产的直接收购是扩充产品管线的重要手段。默沙东收购先灵葆雅引入K药，罗氏收购基因泰克引入曲妥珠单抗，辉瑞收购Seagen（430亿美元）和艾伯维收购ImmunoGen（101亿美元）获取ADC研发平台，均验证了并购对MNC管线布局的战略价值。中国创新药械企业之间的并购重组当前仍较为少见，但随着“并购六条”对“两创”板块公司并购的持续关注，国内创新企业之间的整合频率有望提升，加强中国创新药械研发的规模化效应。建议关注已更换或有望更换大股东的企业（人福医药、派林生物、博雅生物、新诺威）及有持续并购预期的企业。
