2025年医药策略报告：聚焦业绩成长关注整合并购-241203（72页）.pdf

1、02025年医药策略报告：聚焦业绩成长，关注整合并购证券研究报告|行业年度策略医药优于大市（维持）2024年12月03日证券分析师姓名：李霁阳资格编号：S0120523080003邮箱：证券分析师姓名：周新明资格编号：S0120524060001邮箱：证券分析师姓名：陈进资格编号：S0120521110001邮箱：证券分析师姓名：吴明华资格编号：S0120524050002邮箱：证券分析师姓名：安柯资格编号：S0120524060006邮箱：1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.总论：医保板块回顾及政策总结2.25年政策鼓励方向，重点看好创新药及集采获益3.新业务、新产品、新渠道4.关

2、注并购重组带来的投资机会5.关注低位资产布局机会6.核心推荐标的7.风险提示目 录CONTENTS2核心观点行业判断：看好医药24Q4和25年行情。医药政策边际缓和（728反腐集中整治趋缓、创新药全链条鼓励，医药政策支持空间强）、盈利预期恢复（低基数、新业务新产品新渠道推动）。主线：聚焦业绩成长，关注整合并购主线1：政策鼓励：1）创新药，政策呵护，降息预期，密集商业化，出现一批出海的企业，建议关注港股龙头公司，百济、信达、和黄等；2）集采：第十批集采利好的公司和品种；中硼硅模制瓶，建议关注山东药玻、力诺特玻等。主线2：新业务新产品新渠道：1）新业务：建议关注如健友股份小分子、生物类似物出海；2

3、)新产品：如一系列创新药龙头康方、信达、海思科等；建议关注兴齐阿托品等；3）新渠道：如和黄通过武田合作海外销售等。主线3：关注整合并购：1）已经换或者有换大股东预期。建议关注人福、派林、博雅、新诺威等；2）较强持续并购预期：业务属性决定并购才能做大做强，建议关注新诺威等。主线4：低位资产。1）消费医疗，关注经济；2）创新药产业链（CXO和科研服务），关注国内外投融资数据。从政策、质地、盈利、估值四个维度分析，包括创新药及其产业链、中药、医疗器械、原料药、血制品等板块具备投资价值。稳健标的：重点关注 人福医药、山东药玻、康方生物、派林生物、仙琚制药；弹性标的：重点关注 再鼎医药、开立医疗、兴齐眼

4、药、昆药集团、康诺亚。风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01总论：医保板块回顾及政策总结4 医药制造业累计收入及利润：根据国家统计局数据，医药制造业已明显摆脱疫情期间负面影响，下滑幅度不断收窄，或将出现反转趋势。2024年前三季，中国医药制造业累计收入达 1.84 万亿元，同比增长 0.2%，相比2022-2023年，增速逐步向上；医药制造业累计利润为 2543.9 亿元，同比下滑 0.4%。图：图：20172017-20242024前三季医药制造业累计收入及利润前三季医药制造业累计收入及利润资料来源：Wind，国

5、家统计局，德邦研究所1.1 行业以及板块回顾资料来源：Wind，国家统计局，德邦研究所图：图：20172017-20242024前三季医药制造业收入及利润累计同比前三季医药制造业收入及利润累计同比05000100001500020000250003000035000营业收入（亿元）利润总额（亿元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-0220

6、21-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08营业收入累计同比利润总额累计同比5 截至2024年10月29日，申万医药生物板块指数下跌9.9%，跑输沪深300指数24.3%。医药子板块（申万）表现：化学原料药1.45%、化学制剂0.18%、中药II-5.00%、医疗器械II-10.44%、医药商业II-13.81%、医疗服务II-18.71%、生物制品II-22.05%。图：截至图：截至20242024年年1010月月2929日医药生物（申万）涨跌幅