民生证券报告指出，机构对长期回报的重视度提升，重视ROE较高的个体。上市银行2024年ROE算数平均值为10.2%，其中位于11%以上的有14家。ROE前5：成都银行17.8%（第一）、杭州银行16.0%（第二）、招商银行14.5%（第三）、常熟银行14.2%（第四）、江苏银行13.6%（第五）。PB-ROE匹配度分析显示，成都银行、江苏银行等ROE领先且PB相对合理，兼具成长与价值属性。建议从景气（城农商行）和红利（国有大行+优质股份行）两条主线进行选股配置。
ROE排名——成都银行17.8%领跑，高ROE标的分化
2024年上市银行ROE呈现显著分化。ROE前五全部集中在优质城商行和股份行龙头。成都银行以17.8%的ROE位居行业第一，主要受益于成渝地区双城经济圈建设的区域经济红利、资产质量优异（不良率0.66%为最低、关注率0.43%为最低）和净息差相对稳定。
杭州银行ROE 16.0%（第二），源于规模快速扩张（25Q1总资产+15.9%）和极高的拨备覆盖率（530%）。招商银行ROE 14.5%（第三），反映其零售银行优势和领先的负债成本管控能力。常熟银行ROE 14.2%（第四），小微金融定位带来高息差（2.71%）。江苏银行ROE 13.6%（第五），受益于江苏省经济高增长和稳健的资产质量。
PB-ROE匹配度——高ROE城商行估值折价明显
从PB-ROE匹配度看，部分高ROE城商行仍被低估。成都银行ROE 17.8%（行业第一），PB约1.03倍；杭州银行ROE 16.0%（行业第二），PB约0.99倍；江苏银行ROE 13.6%（行业第五），PB约0.91倍。这些高ROE标的的PB显著低于招商银行（ROE 14.5%，PB 1.09倍），估值折价明显。
PB-ROE框架下，估值折价反映了市场对城商行区域集中度风险、资产质量波动性的担忧。若宏观经济预期改善、房地产风险进一步出清，高ROE城商行的PB有望向招商银行靠拢，估值修复空间较大。建议关注成都银行、江苏银行、杭州银行等ROE领先且PB相对合理的标的。
ROE改善趋势——哪些银行ROE在提升？
从ROE变化趋势看，部分银行ROE边际改善值得关注。杭州银行ROE从2023年的约14%提升至16.0%（+2pct），齐鲁银行ROE从约11%提升至12.5%（+1.5pct），江苏银行保持13%以上高位稳定。民生银行25Q1营收+7.4%（边际+10.6pct），业绩拐点显现，有望带动ROE企稳回升。
ROE提升的核心驱动包括：资产质量改善释放拨备压力、规模扩张加速、息差降幅收窄。建议关注ROE处于上升通道的银行标的。
PB-ROE选股框架——景气与红利双主线
PB-ROE选股框架下，建议从两条主线布局：
景气主线：高ROE+高成长，聚焦优质城农商行。成都银行（ROE 17.8%）、杭州银行（16.0%）、江苏银行（13.6%）、青岛银行（ROE 11.5%，利润+16.4%）、齐鲁银行（ROE 12.5%，利润+16.5%）。
红利主线：高股息+低PB，聚焦国有大行和优质股份行。招商银行（ROE 14.5%+分红34%+股息4.3%）、兴业银行（高股息4.7%+低PB 0.64）、中信银行（高股息4.1%+PB 0.69）、工商银行（股息4.2%+PB 0.71），以及底部反转的民生银行（25Q1营收+7.4%）。
表5：上市银行ROE排名与PB-ROE匹配| 排名 | 银行 | ROE（2024） | PB-LF | 估值特征 |
|---|
| 1 | 成都银行 | 17.8% | 1.03 | 高ROE，估值合理 |
| 2 | 杭州银行 | 16.0% | 0.99 | 高ROE，成长性强 |
| 3 | 招商银行 | 14.5% | 1.09 | 高ROE+高分红 |
| 4 | 常熟银行 | 14.2% | 0.85 | 小微特色，高息差 |
| 5 | 江苏银行 | 13.6% | 0.91 | 高ROE+高股息 |
