广发证券银行资负跟踪报告指出，随着权益市场交易活跃、存款搬家进行中，银行负债端偏弱状态可能延续，主动负债配置比例有望继续提升。本期同业存单加权平均发行利率1.63%，较上期上行1bp；存单净融资-4，683亿元，国有行、股份行、城商行净融资均为负。银行在资产端利率下行与负债端成本刚性的双重压力下，主动负债成本持续攀升。本文基于广发证券报告，分析银行负债端压力的现状、成因与政策应对。
存款搬家进行时：权益市场活跃分流银行存款
当前银行负债端面临的核心挑战是存款搬家。随着权益市场交易活跃度持续提升——8月两市成交额突破3万亿元创年内新高——部分存款向理财和权益市场分流，银行存款增长放缓。
从数据来看，本期同业存单净融资-4，683亿元，其中国有行净融资-1，282亿元、股份行-989亿元、城商行-2，147亿元，各类型银行存单净融资均为负。存单净融资为负意味着银行通过发行存单吸收的主动负债规模小于到期规模，但这并非反映银行主动收缩负债，而是在存款搬家背景下银行主动负债的节奏调整。
从存单发行利率来看，本期NCD加权平均发行利率1.63%，较上期上行1bp。AAA级加权平均发行利率1.62%，AA+级以下1.81%。各期限中1M AAA级NCD到期收益率上行10bp至1.55%，其他期限窄幅波动。存单利率的上行反映出银行主动负债成本的上升压力。
表：本期同业存单发行与净融资情况| 银行类型 | 净融资（亿元） | 发行利率 |
|---|
| 国有大型商业银行 | -1,282 | 1.61% |
| 股份制商业银行 | -989 | 1.62% |
| 城市商业银行 | -2,147 | 1.64% |
| 合计 | -4,683 | 1.63% |
主动负债成本攀升：存单利率上行1bp，期限向短端集中
本期同业存单市场呈现出“量缩价升”的特征。发行规模7，839亿元，日均发行1，568亿元（上期1，163亿元）；但净融资为-4，683亿元，主要由于到期规模达12，522亿元。
从期限结构来看，本期加权发行期限0.49年（上期0.51年），期限有所缩短。3M及以下存单规模占比42%，9M以上存单占比28%。短期限存单占比的提升反映出银行在利率上行环境下倾向于缩短负债久期，以控制负债成本。
发行利率方面，1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.55%、1.56%、1.64%、1.67%、1.67%，分别较上期变动+10.6bp、+1.0bp、+1.0bp、+0.6bp、+0.5bp。1M期限利率上行最为显著，反映短期资金面偏紧。
从募集完成率来看，本期整体募集完成率87.4%（上期91.4%），AA+级以下88.2%（上期71.6%）。募集完成率有所下降，反映市场对存单的需求边际走弱。
负债端压力根源：资产收益率与负债成本率的倒挂
银行负债端压力的深层根源在于资产端收益率与负债端成本率的倒挂。10Y国债利率1.87%已低于国有大行定期存款挂牌利率，利率倒挂现象持续。这意味着银行在配置长久期债券时，面临的利差空间极为有限甚至为负。
在息差持续收窄的背景下，银行一方面需要通过主动负债补充资金来源，另一方面又面临主动负债成本上升的困境。同业存单发行利率的上行进一步加大了银行的负债成本压力。
从存单备案使用率来看，国有行、股份行、城商行、农商行的备案使用率均处于历史较高水平，反映出银行在负债端的融资需求依然较强。存单备案使用率的高位运行也意味着未来存单发行的空间可能逐步收窄。
政策展望：央行或加大流动性投放呵护银行负债端
广发证券预计，央行后续可能通过加大货币政策工具投放量或者调降金融市场利率，实现防范长债利率上行风险和呵护银行负债成本的一举多得。
具体而言，央行可以通过以下渠道呵护银行负债端。一是加大逆回购和买断式逆回购的操作规模，向市场注入流动性，缓解银行间市场资金面的紧张。二是引导金融市场利率下行，降低银行主动负债成本。三是在必要时重启国债买卖，通过国债买入操作直接投放基础货币。
下期适逢税期、缴准以及美国9月FOMC会议召开，预计资金面先紧后松。央行已公告9月15日开展6M买断式逆回购6，000亿元，净投放3，000亿元，提前释放流动性呵护信号。若长债利率继续快速上行，央行可能采取进一步措施维护市场稳定。
