银行资负跟踪：央行重启国债买卖概率加大-250914（48页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4848 Table_Page 跟踪分析|银行 证券研究报告 银行行业银行行业 央央行行重重启启国国债债买卖买卖概概率率加加大大 银行银行资负跟踪资负跟踪 20250914 核心观核心观点：点：本期:2025/9/89/14,上期:2025/9/19/7,下期:2025/9/159/21。央行动态：央行动态：本期央行公开市场共开展 12,645 亿元 7 天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期 10,684 亿元，整体实现净投放 1,961 亿元。下期央行公开市场将有 12,645 亿元逆回购到期。此外，央行将于 9 月 15 日开展

2、6M 买断式逆回购 6,000 亿元，当月到期 3,000 亿元，净投放 3,000亿元。本期央行小额净投本期央行小额净投放，放，税期影响下资金面先税期影响下资金面先紧后松；紧后松；周五周五（12 日）日）央行提前公告央行提前公告 6M 买断式买断式逆回购增量续作，继逆回购增量续作，继续释续释放流动性呵护信号。放流动性呵护信号。下期适逢税期下期适逢税期、缴准以及缴准以及美国美国 9 月月 FOMC 会议召开会议召开，预计资金面预计资金面先紧后先紧后松。展望松。展望央行后续货币政策，我们央行后续货币政策，我们认为债市利率上行过快或认为债市利率上行过快或美元贬值加美元贬值加速可能引发央行政策速可能

3、引发央行政策呵护呵护，不排除央行重启国，不排除央行重启国债买债买卖，关注下期情况。卖，关注下期情况。政府债融资：政府债融资：本期政府债净缴款 4,893 亿元，预计下期约 3,341 亿元。资金利率：资金利率：本期末 DR001、DR007 分别较上期变动+4.8bp、+2.0bp。NCD 利率：利率：本期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别较上期变动+10.6bp、+1.0bp、+1.0bp、+0.6bp、+0.5bp。本期存单一本期存单一级市场发行利率较上级市场发行利率较上期上期上行行 1bp，二级市场二级市场 1M 上行上行 10bp，其他期限收其他期限收

4、益率窄幅益率窄幅波动；往后看，随着权益波动；往后看，随着权益市场交易活跃、存款搬家市场交易活跃、存款搬家进行中，预进行中，预计银行负债端偏弱状计银行负债端偏弱状态可态可能延续，主动负债配能延续，主动负债配置比置比例有望继续提升。例有望继续提升。国债利率：国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+0.4bp、+1.0bp、+0.2bp、+4.1bp、+7.2bp。与我们前期报与我们前期报告观点一致，告观点一致，本本期债期债市延续走弱，曲线形市延续走弱，曲线形态上态上，考虑到，考虑到 9 月为季末月，月为季末月，金融机构兑现浮盈维金融机构兑现浮盈维稳业绩诉稳业绩诉求加强

5、，长债走势弱于短求加强，长债走势弱于短债，债市利率曲线向陡峭债，债市利率曲线向陡峭化回归。当化回归。当前前 10Y 国债利率已上行至国债利率已上行至 1.87%，考虑到长债利率考虑到长债利率快速上行风险，快速上行风险，央行央行宏观审慎宏观审慎监管下可能会有一定呵护监管下可能会有一定呵护，或加大流动性投放、或，或加大流动性投放、或重启国债买重启国债买卖、或引卖、或引导金融市场利率下行，政导金融市场利率下行，政策决策的关键可能在于长策决策的关键可能在于长债利率上行债利率上行速度。同速度。同时，我们认为当前债市处时，我们认为当前债市处于政策预期与机构行为相于政策预期与机构行为相互交织影响互交织影响的

6、过程之中，的过程之中，预计后续预计后续 10Y 国债利率围绕国债利率围绕 1.85%左左右波动；右波动；往后看，往后看，考考虑到去年四季度高基虑到去年四季度高基数下数下今年业绩压力加剧，今年业绩压力加剧，兑现兑现浮盈浮盈/买老债可能是业买老债可能是业绩维稳的必要选择，绩维稳的必要选择，预计预计今年四季度债市利率今年四季度债市利率延续延续向上走势，向上走势，10Y 国债国债利率上行点位预计不利率上行点位预计不会超会超过过 2%。票据利率：票据利率：本期末 1M、3M、6M 票据利率分别较上期末变动-6bp、-3bp、+6bp。6M 票据利率显著票据利率显著上行，主要是大行提上行，主要是大行提价价