2025年银行板块有望迎来多重资金的系统性增配。民生证券报告指出，险资、被动基金、固收+资金三路资金形成汇流。险资重仓前20只个股中11家为银行股，股息率普遍超5%；被动基金持续扩容，银行在沪深300/A500/上证50中权重达12%/8%/19%；国债收益率下行至1.7%，银行股4%+股息率对固收+资金吸引力凸显。
险资：高股息银行是配置核心，增量资金持续入市
保险资金对银行股红利属性高度认可。24Q3险资重仓持仓市值前20的个股中有11家为银行股，其中绝大多数股息率超过5%。平安银行股息率8.2%、民生银行8.4%、南京银行7.9%、沪农商行7.3%，高股息特征突出。
从资金成本看，目前普通人身险、分红险和万能险的预定利率上限分别为2.5%、2.0%和1.5%，而长债收益率已降至1.7%左右，难以覆盖资金成本。在这一背景下，高股息银行资产凭借稳定的分红回报，将继续成为险资配置的重点方向。
监管层面积极推进险资长期入市，预计2025年增量资金持续进入。银行板块作为险资的传统重仓板块，将直接受益于险资权益配置比例提升。险资偏好稳定高股息资产的属性与银行板块特征高度匹配。
被动基金：宽基ETF扩容，银行高权重持续受益
2024年以来被动基金规模持续扩容，主要受宽基ETF的快速发展驱动。中央汇金、险资和固收+产品成为ETF增量资金的主要来源。被动基金规模增长趋势预计2025年延续。
银行板块在主要宽基指数中占据高权重。截至2024年12月31日，银行板块在沪深300市值占比12%、中证A500占比8%、上证50占比19%。银行作为指数的压舱石行业，将显著受益于被动基金的资金流入。
被动基金扩容推动银行股价值重估。增量资金持续流入银行板块，将有效抬升板块估值中枢。在被动投资趋势强化的背景下，银行股有望从"低配"走向"标配"，进而推动估值从0.67xPB向历史中枢0.8-0.9xPB回归。
固收+资金：收益率比价效应凸显，加速涌入银行股
12月的政治局会议和经济工作会议明确提出2025年实施"适度宽松的货币政策"。市场流动性预期宽松，资金成本持续下行，推动国债收益率持续下探。10年期国债收益率已降至1.7%左右。
相比之下，银行板块多数个股拥有4%以上的股息率，投资吸引力显著提升。银行板块股息率与10年期国债收益率的利差已扩大至约300个基点，处于历史较高水平。固收+产品为追求超额收益，有望加速配置高股息银行股。
从资金行为看，固收+资金更偏好高股息、低波动、流动性好的标的，银行股完美契合这些特征。在"资产荒"背景下，银行板块的高股息属性正从"防御"转向"进攻"，成为固收+资金增配的核心方向。
表5：银行板块资金增配三维度对比| 资金来源 | 配置逻辑 | 银行板块匹配度 | 增量空间 |
|---|
| 险资 | 高股息覆盖资金成本 | 股息率4.7%覆盖2.5%预定利率 | 权益配置比例提升 |
| 被动基金 | 宽基指数权重配置 | 沪深300权重12%/上证50权重19% | ETF规模持续扩容 |
| 固收+资金 | 收益率比价效应 | 股息率4.7% vs 国债1.7% | 利差走阔吸引配置 |
