银行业专题报告：红利驱动银行估值修复有望持续-241231（17页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行业专题报告 红利驱动银行估值修复有望持续 2024 年 12 月 31 日 截至 2024 年 12 月 31 日，银行板块股息率为 4.7%，PB 估值为 0.67x，如何展望板块未来估值修复情况？利润稳定性强，分红比例确定性高，股息的可持续性有保障。24Q1-3 上市银行营收、归母净利润同比增速分别为-1.0%、1.4%，25 年受息差收窄、扩张放缓影响，营收或具不确定性，但政策有力助推地产和地方债务风险化解，能够缓解减值计提压力，支撑利润表现。银行股东背景以国资为主，银行分红作为其收入的重要来源之一意义重大

2、，历史来看上市银行分红比例呈现稳步提升态势。板块估值仍处于历史较低区间，悲观预期改善、无风险收益率下行背景下，估值上限或进一步打开。板块估值曾在悲观情绪下探底至 0.5x PB，尽管目前修复至 0.65x 左右，但相较于 2018-2021 年间曾处于的 0.8-0.9x PB 区间，仍有一定差距。对地产和平台债务的悲观预期，有望伴随着稳楼市及化债的系列政策而逐步好转。无风险收益率下行，权益期望收益率或随之下降，在股息折现模型(DDM)框架下，银行股的估值上限可能进一步提升。保险、被动基金、固收+资金或进一步增配。1）险资对银行股红利属性较为认可，24Q3 末险资重仓前 20 只个股中有 11

3、 家为银行股，其中绝大多数银行的股息率超过 5%；2）被动基金持续扩容，银行作为主要指数的市值高权重板块，将显著受益于资金流入，推动银行股实现价值重估；3）国债收益率持续下探，相比之下，银行股多数拥有 4%以上的股息率，投资吸引力显著提升，有望吸引固收+类资金的青睐。对标海外银行，扩表降速时期，中长期或有分红比例提升预期。24 年以来央行多次提示银行淡化“规模情结”，24 年 1-11 月人民币信贷增速 7.4%，相比23 年全年的 10.4%有所下降，中长期这一趋势或仍将延续，资本消耗减慢，内生资本补充的力度下降，带来分红比例提升的动力。投资建议：在“高股息+”中寻找性价比 预计 2025

4、年银行业继续保持稳健经营，为分红可持续性提供坚实支撑，在行业高股息属性的基础上，叠加细分逻辑，优选性价比较高的股息标的。1）H 股银行股息率绝对水平更高，建议关注国有行（H 股）、中信银行（H 股）等；2）高股息+风险缓释/公募基金仓位低/估值底的股份行，建议关注招商银行、平安银行、华夏银行等；3）高股息+优质区域银行，经济景气区域，建议关注江苏银行、上海银行、北京银行，化债受益区域，建议关注渝农商行、重庆银行等。风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PB（倍）评级 2023A 2024E 2025E

5、2023A 2024E 2025E 600036.SH 招商银行 39.30 5.81 5.83 6.03 1.1 1.0 0.9 推荐 000001.SZ 平安银行 11.70 2.39 2.42 2.47 0.6 0.5 0.5 推荐 600919.SH 江苏银行 9.82 1.57 1.73 1.92 0.9 0.8 0.7 推荐 601077.SH 渝农商行 6.05 0.96 1.01 1.07 0.6 0.6 0.5 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 12 月 31 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 余金鑫 执业证书：S01005211200

6、03 邮箱： 研究助理 王琮雯 执业证书：S0100123120017 邮箱： 相关研究 1.银行业 2025 年度投资策略：风险缓释与复苏，关注股份行弹性-2024/12/13 2.12 月政治局会议点评：“超常规”政策力推复苏，看好股份行修复弹性-2024/12/10 3.2024 年 10 月社融数据点评：社融增长平稳，M1、M2 增速双升-2024/11/12 4.上市银行 24Q3 业绩综述：营收增速触底回升，利润增速回升至 1.4%-2024/11/04 5.六家国有大行 2024 年三季报点评：业绩增速边际提升，资产质量稳定-2024/11/01 行业专题研究/银行 本公司具备证