2023年9月“35号文”出台、2024年7月“134号文”扩容，一揽子化债政策本意为化解地方债务风险，却在河南省平台公司非标领域产生了“化债中出险”的悖论。中诚信国际报告显示，2024年河南省非标违约数量达2023年全年的两倍之多，非标风险从平顶山向郑州、洛阳迁移。洛阳区县平台短债占比高达45%（超全省14个百分点），融资成本高于全省平均100个bp，一揽子化债导致融资渠道收紧、非标资金区域偏好东移，弱财力区县再融资能力被严重削弱。
化债政策落地节奏与河南非标出险的时空对应
2023年7月“一揽子化债”政策推行以来，河南省非标舆情不降反增。2023年7月洛阳龙门旅游信托违约，此后洛阳市非标违约数量大幅增长，区域从偃师区蔓延到老城区、涧西区、伊川县。2024年河南省非标违约数量达2023年全年的两倍之多。
“35号文”支持12个重点省份非标债务重组置换，2024年7月“134号文”将范围从12个重点省份拓展至全国，非标重组类别从持牌金融机构产品拓展为持牌和非持牌金融机构债务。但对于河南省这类非重点省份，化债政策导致的主要影响是：债券、银行流贷等主要融资渠道新增受限，平台公司再融资压力加大，非标成为重要融资渠道但偿付优先级靠后。
2023年以来，河南省非标违约主要分布在洛阳市、郑州市，出险企业从区县级平台蔓延到地市级平台。老城区金元明清、金隅城集团定融产品反复违约，伊川财源实业信托违约，洛阳文旅子公司信托违约，郑州路桥定融违约，郑州报业信托违约——化债政策收缩了增量融资空间，存量非标接续难度反而加大。
洛阳市区县：化债政策冲击下的流动性困局
洛阳市区县平台综合实力偏弱，是化债政策冲击下最脆弱的一环。老城区2023年GDP仅188亿元、一般公共预算收入仅8.94亿元，伊川县GDP413亿元、一般公共预算收入22.24亿元。化债政策收紧后，非标资金区域偏好东移，中西部地区、低行政层级、弱财力区域的平台公司存量非标债务接续难度加大。
洛阳市区县平台债务结构不合理。近三年短债占比持续上升，2023年末短债占比约45%，高于全省平均水平约14个百分点。古都集团近三年短债占比均超50%且逐年上升，2023年末超55%。融资成本高企，近三年融资成本均处于5.5%上下，2023年高于全省平均约100个bp，古都集团综合融资成本处于6%-7.5%。短期偿债指标持续恶化，货币资金对短期债务覆盖倍数处于较低水平。
土地市场行情低迷进一步削弱了区县平台资金腾挪空间。洛阳文旅2023年末货币资金对短期债务覆盖倍数仅0.25倍，债务还本付息压力巨大。
非标违约的传导机制：从区县到地市、从平顶山到郑州洛阳
河南省非标违约呈现明显的“区域扩散、层级上移”趋势。2019-2022年，违约主体主要为平顶山市下辖区县平台（汝州、宝丰），2023年以来，非标舆情向省内头部城市迁移，洛阳、郑州成为高发区域。
洛阳市非标违约涉及龙门旅游（地市级）、老城区金元明清/金隅城集团、偃师区商都城投、伊川财源实业等多个区域和层级。郑州市涉及郑州路桥、郑州报业（地市级）和中牟城镇（区县级）。许昌市东泰建设、周口市中开城投亦有涉及。
地市级平台出险值得特别关注。洛阳文旅作为洛阳市政府下属唯一文旅产业国有资本投资运营平台，2023年末有息债务约150亿元，短债占比超50%，非标债务规模较大。郑州路桥受前期工程项目结算回款滞后影响流动性压力凸显。郑州报业在传统纸媒广告市场衰退下面临较大转型压力。地市级平台出险对区域融资环境的影响更大，但郑州、洛阳两市舆情处置态度差异明显——郑州处置更及时，洛阳部分区县舆情持续发酵。
化债政策效果与区域分化
“134号文”将非标重组范围拓展至全国，为河南解决非标债务提供了政策支撑。河南交投与国开行等签署1980亿元银团贷款用于存量债务置换，借款期限30年，为后续债务置换积累了有益经验。2024年河南省发行1313亿元置换存量隐性债务再融资专项债券，直接缓解短期偿债压力。
但河南省非标化解方式有限，实际落地较为困难。老城区获得约55亿元特殊再融资债后，政府债务余额大幅增长至64.19亿元，广义债务率超250%，但非标舆情仍持续发生。区县平台债务规模与其财政实力无法匹配，仅古都集团有息债务就已达到老城区政府债务余额的5-7倍。
预计化债过程中河南省非标舆情发生的现象仍将维持，非标风险的解决一方面有赖于经济的回暖，更重要的是依赖于地方债务监管的力度和规范性的增强。
一揽子化债政策对河南非标的影响| 政策阶段 | 主要内容 | 对河南非标影响 |
|---|
| 35号文（2023.9） | 12个重点省份非标重组置换 | 非重点省份融资渠道收窄 |
| 134号文（2024.7） | 范围扩至全国，类别扩至非持牌 | 为河南非标重组提供政策支撑 |
| 河南化债措施 | 1313亿再融资债+1980亿银团贷款 | 缓释短期流动性压力 |
