央行购金正成为全球黄金需求格局中最深刻的变化。东吴证券研究所研报显示，央行购金自2022年以来连续三年超1000吨，占全球黄金需求比例从2012-2021年的5%-10%跃升至20%以上。2024年央行整体购金仍维持在1000吨以上，中国、土耳其、印度、波兰等国央行持续增持黄金储备。本文基于东吴证券研报，深入分析央行购金增长的趋势与驱动因素。
连续三年超千吨——央行购金的历史性变化
2012-2021年间，央行购金年均约300-500吨，占全球黄金需求比例约5%-10%。但自2022年以来，央行购金大幅增长，2022-2024年连续三年购金量超1000吨。2024年央行购金仍维持在1000吨以上，占比提升到20%以上，成为全球黄金需求中增长最快的来源。
2024年全球黄金需求4554吨中，央行购金贡献了超过1000吨的需求增量。如果剔除央行购金，全球黄金需求增速将显著放缓甚至转为负增长。央行购金已成为支撑金价的重要力量。
央行购金的三大驱动因素
央行购金持续增长受三大因素驱动。第一，地缘政治不确定性上升。2022年俄乌冲突爆发后，西方国家冻结俄罗斯海外资产的行为引发全球央行对美元储备安全性的担忧。各国央行开始寻求外汇储备多元化，黄金作为无主权信用风险的资产受到青睐。
第二，美元信用体系受到挑战。美国债务规模持续扩大，美元信用体系面临中长期压力。各国央行尤其是新兴市场国家央行减少对美元的依赖，黄金作为终极支付手段的地位重新受到重视。
第三，外汇储备资产多元化需求。截至2024年，全球官方黄金储备占比仅约15%-20%，仍有较大提升空间。新兴市场国家央行黄金储备占外汇储备比例普遍偏低（中国约4%-5%，印度约8%-10%），远低于发达国家（美国约70%，德国约70%），增持空间广阔。
主要央行购金动态——中国、印度、土耳其、波兰领跑
中国人民银行连续18个月增持黄金，截至2025年初黄金储备已超7000万盎司（约2200吨），是全球第六大黄金储备国。但黄金占中国外汇储备比例仍不到5%，远低于全球平均水平，增持空间巨大。
印度央行2024年持续增持黄金储备，成为购金的重要力量。印度黄金储备已超800吨，黄金占外汇储备比例约8%-10%，仍有提升空间。土耳其央行因国内高通胀环境持续购金，黄金储备快速增长。波兰央行2024年大幅增持黄金，计划将黄金占外汇储备比例提升至20%。
央行购金的长期趋势与金价支撑
央行购金对金价的影响具有长期性和结构性特征。与金饰消费受金价波动影响不同，央行购金的决策基于长期战略考量，对金价短期波动的敏感度较低。这意味着央行购金需求具有较强的刚性，不会因金价上涨而大幅缩减。
展望未来，央行购金趋势有望延续。全球地缘政治不确定性仍处于高位，美元信用体系面临中长期挑战，新兴市场国家央行黄金储备占外汇储备比例仍远低于发达国家，增持空间广阔。央行购金将持续为金价提供中长期支撑，成为影响全球黄金供需格局的结构性力量。
表5：央行购金年度变化趋势| 时间段 | 年均购金量（吨） | 占全球需求比例 |
|---|
| 2012-2021年 | 约300-500 | 5%-10% |
| 2022年 | 超1000 | 超20% |
| 2023年 | 超1000 | 超20% |
| 2024年 | 超1000 | 超20% |
