开源证券2025年度金属行业策略报告指出，锡行业供需格局较为强劲。缅甸锡矿停产对供给端实质性影响逐步兑现，自2023年8月1日起缅甸佤邦锡矿停产至今原矿端尚未复产，缅甸供给占全球锡矿产量10%左右。2024年至今沪锡价格涨幅达24.2%，国内需求好转，沪锡库存不断去库。全球半导体销售额同比增速改善，半导体库存周期拐点已现，精锡消费有望回暖。本文从矿端供给、精锡需求和价格走势三个维度分析锡行业投资机会。
矿端供给——缅甸佤邦停产未复产，全球锡矿增量有限
缅甸对中国锡精矿进口量影响大。自2023年8月1日起缅甸佤邦锡矿停产，至今为止原矿端尚未复产，缅甸供给占全球锡矿产量10%左右，若长时间不复产将对锡矿供给产生重大影响。全球矿端供给整体呈此消彼长趋势，2025年前增量有限。
2024-2026年全球新增矿山有限且多为小矿山。据我们统计，2024年受缅甸佤邦停产+印尼出口许可证发放延迟影响，全球矿端供给增量不及减量。若2025年缅甸佤邦正常生产且印尼出口许可证正常发放，叠加新投产矿山产量的释放，供应端增速或会提高。中国自刚果金进口锡精矿不断提高，伴随Alphamin Resources旗下Bisie锡矿投产，关注Bisie锡矿扩产对供给的影响。
精锡需求——半导体复苏+新能源拉动，需求边际向好
从中游数据看，锡焊料需求复苏。2024年集成电路、PCB电路板都处于复苏状态，精锡消费有望回暖。Prismark预计2024年全球印刷电路板产量同比增速由2023年的-15%转正至+5%。2024年前三季度中国集成电路产量同比增长26%，电子行业触底回暖。
中长期看，“新能源+智能化”有望打开锡需求向上空间。短期边际催化：全球半导体销售额同比增速改善，日本集成电路成品库存持续减少，半导体补库周期在即。长期催化：步入工业4.0时代，大数据浪潮兴起有望打开锡需求向上空间。据ITA数据，到2030年数据存储量预计将是目前的10倍，大数据或将成为拉动锡需求的新增长极。
光伏用锡快速成长。光伏焊带用锡是近年增长最快的细分领域，2023年全球光伏用锡约2.64万吨，同比增长62%，预计2024年达3.24万吨（+25%）。汽车电子用锡同样保持增长，2023年3.96万吨（+14%），预计2024年达4.43万吨（+12%）。
价格走势——沪锡去库，内盘价格高于外盘
2024年至今沪锡价格涨幅达24.2%，伦锡价格涨幅达25.7%，涨幅基本持平。主要系下半年印尼锡锭出口缓慢恢复，海外锡锭紧缺格局得到缓解，LME锡库存处于震荡阶段。国内需求好转，沪锡库存不断去库。截至2024年11月7日内盘价格高于外盘价格约565美元/吨。
整体来看，锡行业供需格局较好。需求端中短期有光伏、新能源车等新能源领域催化，长期有5G、AI、工业互联等新兴领域蓝海市场。全球锡矿静态储采比仅15年，资源具有一定稀缺性，长期来看锡价中枢有望逐步上行。
锡板块核心标的与估值
表：锡板块推荐标的估值对比（截至2024年11月12日）| 股票代码 | 公司简称 | 市值（亿元） | 2024E归母净利润（亿元） | 2025E归母净利润（亿元） | 2024E PE（倍） | 2025E PE（倍） |
|---|
| 000960.SZ | 锡业股份 | 259.71 | 22.11 | 25.46 | 11.75 | 10.20 |
| 600301.SH | 华锡有色 | 121.64 | 7.47 | 9.39 | 16.29 | 12.96 |
锡板块推荐标的：锡业股份（全球锡行业龙头，资源储量领先）、华锡有色（广西锡矿龙头，资源整合潜力）。受益标的：兴业银锡。
