金属行业2025年度投资策略：把握有色供需转折聚焦黑色供给变革-241113（63页）.pdf

1、把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革金属行业2025年度投资策略姓名：李怡然（分析师）证书编号：S0790121050058邮箱： 2024 年11月13日姓名：温佳贝（分析师）证书编号：S0790524040009 邮箱：姓名：陈权（联系人）证书编号：S0790123100016邮箱： 证券研究报告核心观点核心观点1.贵金属：非美区域对美元货币信用的担忧逐渐成为黄金定价新范式的贵金属：非美区域对美元货币信用的担忧逐渐成为黄金定价新范式的“达摩克利斯之剑达摩克利斯之剑”黄金的根本属性是货币属性，根本功能是抗通胀功能。展望2025年，我们认为再通胀逻辑或许支撑金价

2、走出新高度：（1）特朗普国内减税、征收关税与驱逐移民政策或许使得美国通胀难以下降，甚至出现反弹（2）美国政府赤字推动美元信用走弱（3）美联储仍有降息空间，或许推动实际利率下行与ETF资金的净流入（4）央行购金或许持续进行。我们认为2025年特朗普的政策所引发的通胀与美元走弱逻辑，市场对利率预期的变化贯穿全年，支撑金价上行，需要关注美国政府效率委员会进行的改革措施，或许引致就业市场的快速塌陷，市场计入经济降温逻辑；关注移民与关税政策的落地，工资或许难以下行，通胀受到成本推动与需求拉动，或难以下降。推荐标的：山东黄金推荐标的：山东黄金、中金黄金中金黄金、山金国际山金国际、株冶集团株冶集团，受益标的

3、：招金矿业受益标的：招金矿业、湖南黄金湖南黄金、中国黄金国际中国黄金国际。2.工业金属：供给约束驱动铜价上行工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝产能限制影响初显电解铝产能限制影响初显铜：供给端铜：供给端，长期看，受成本抬升、利率、通胀等因素影响，目前铜价尚不足以刺激矿企进行大规模资本开支，从而对铜供给形成长期、持续的约束，短期看，年内新增项目有限+冶炼端蓄水池效应减弱，矿端紧缺将更直接影响下游价格端。需求端需求端，从物质流模型看中国铜实际需求存在高估，国内铜需求放缓对全球消费影响或低于预期；而美国主要通过铜制品进口以弥补国内供给缺口，导致其铜实际需求存在低估。我们认为我们认为2025年铜供需

4、结构矛盾将进一步凸显年铜供需结构矛盾将进一步凸显，支撑铜价中枢上行支撑铜价中枢上行，推荐标的：具备产量成长推荐标的：具备产量成长性的紫金矿业及洛阳钼业性的紫金矿业及洛阳钼业，受益标的：以矿服业务为基础且资源端快速放量的金诚信受益标的：以矿服业务为基础且资源端快速放量的金诚信。铝：铝：步入四季度，伴随“金九银十”旺季来临，铝水转化率明显提升，国内铝锭库存持续去库，需求端改善明显，且在建产能产能利用率水平较高，供给端向上弹性不大，电解铝基本面边际修复。此外，氧化铝价格受海内外现货紧张的影响出现较大幅度上涨，但主要系结构性矛盾，展望2025年，伴随新建产能的不断释放，氧化铝供应紧张格局或得到缓解，但

5、2025年国内电解铝新增产能非常有限，电解铝环节或处于供需紧平衡状态，铝价或将持续维持高位，整体看整体看，2025年产业链利润或将向电解铝环节转移年产业链利润或将向电解铝环节转移，推荐标的：中国宏桥推荐标的：中国宏桥、天山铝业天山铝业、云铝股份云铝股份、南山铝业南山铝业、神火股份神火股份，受益标的：中国铝业受益标的：中国铝业、中孚实业中孚实业。锡：锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；全球半导体销售额继续增长，半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。整体看，锡的供需基本面强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。核心观点核心观点3.能源

6、金属：供给出清拐点显现能源金属：供给出清拐点显现，抢位周期底部抢位周期底部锂：锂：由于前期规划建设项目集中性地于20232025年陆续投产，锂行业近期整体处于过剩状态，价格一路下跌，最低跌至7.15万元/吨，已跌破部分矿山生产成本。受价格低迷影响，部分企业开始下调生产指引、推迟新建项目规划，以度过行业寒冬，比如MtCattlin下调产量指引、Pilbara下调产量指引、中矿资源减少高成本矿石使用等等，供给侧已开启逐步出清，推荐标的：中矿资源，受益标的天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料。4.钢铁：聚焦钢铁行业供给侧改革钢铁：聚焦钢铁行业供给侧改革2.0，看好中美宽松周期共振看好中美宽松周期共