2025年上半年轻工消费领域最大的亮点来自“结构成长”——泡泡玛特25H1收入+204%（LABUBU出圈、毛绒+1276%、海外+500%+），乖宝宠物+31%（弗列加特烘焙粮登顶），思摩尔国际+18%（Glo Hilo日本全境发售）。潮玩/IP经济、宠物食品、新型烟草三大成长赛道景气向上，核心驱动力分别是IP运营能力、国货品牌势能和HNB新品放量。
潮玩/IP经济：泡泡玛特引领，赛道分化开启
25Q2潮玩动漫行业线上销售额同比+17%，赛道景气仍存但公司间增速分化。泡泡玛特25H1收入138.8亿（+204.4%），归母净利45.7亿（+396.5%），经调净利率33.9%（+11.6pct）。毛利率70.34%（+6.3pct），期间费用率28.09%（-8.4pct），规模效应显著。
IP运营：LABUBU（THE MONSTERS）收入48.1亿（占比35%，同比+668%），MOLLY 13.6亿（+74%），SKULLPANDA 12.2亿（+112%），CRYBABY 8.2亿（+249%）。多IP均衡增长验证公司IP孵化能力。品类拓展：毛绒收入占比44%（同比+1276%），手办37%，衍生品11%，MEGA 7%。海外：亚太/美洲/欧洲收入占比21%/16%/3%，海外收入同比+500%+。公司核心壁垒是长效IP创造和运营机制，8月新品MINI LABUBU毛绒国内销售火爆，海外全年目标达200家（8月140家），成长逻辑持续兑现。
名创优品延续高增（Q2+82%），卡游增速显著放缓（-15%），乐高+27%。潮玩从“普涨”进入“分化”阶段，IP运营能力决定企业成长天花板。
宠物食品：国货份额持续提升，品牌势能向上
乖宝宠物25Q2收入17.4亿（+31%），归母净利1.74亿（+9%）。弗列加特线上+148%（较Q1提速），登顶烘焙粮细分品类头部；麦富迪线上+12%（高基数）。公司把握成长性消费需求，以最快速度推出产品抢占细分赛道，品牌势能持续向上。
中宠股份25Q2收入13.3亿（+23%），归母净利1.12亿（+30%）。顽皮主粮化转型成果显著（抖音主粮占比提升至67%），领先线上+42%（武林外传联名扩圈）。公司是中国唯一在美国和加拿大设立宠物零食工厂的企业，海外产能布局完善可充分应对关税风险，自主品牌出海打开长期空间。
宠物行业景气延续，龙头企业相比中长尾企业优势持续验证（中长尾增速放缓、份额下降）。龙头企业间竞争加剧，上市公司广告费用占内销收入比例同比提升，但产品研发+费用投放优势下份额延续集中。
新型烟草：HNB新品周期开启，雾化格局优化
思摩尔国际25H1营收60.1亿（+18.3%），25Q2利润降幅显著收窄至-13%。9月1日Glo Hilo在日本全境发售，从用户反馈来看，瞬间加热、烟香还原满意度较高，看好市占率迎来显著提升，思摩尔作为核心供应商有望受益。菲莫国际25Q2无烟收入占比提升至41%，HNB烟支出货量388亿支（欧洲、日本维持强劲增长）。英美烟草25H1已开始为Hilo铺货做准备，预期H2增量显著。
雾化烟：5/6/7月我国电子烟出口同比-19.5%/-32.4%/-11.1%，欧洲禁令+美国关税短期承压，但合规经营、具备海外产能布局的厂商受益于供给侧出清。雾芯科技25Q2收入+40%、经调净利+38%，国际业务持续拓展释放利润弹性。
投资展望：成长赛道优选IP运营+品牌势能标的
潮玩/IP经济：泡泡玛特（IP运营机制+出海加速+品类扩充），关注产业链卡位标的（京华激光、华立科技）。宠物：乖宝宠物（品牌势能向上+烘焙粮赛道头部）、中宠股份（自主品牌出海+海外产能布局）、源飞宠物（海外工厂放量+自主品牌建设）。新型烟草：思摩尔国际（Glo Hilo核心供应商+海外产能）、恒丰纸业（HNB特种纸量价提升）。
