轻工制造25H1业绩综述：重视消费结构成长vs周期底部制造-250913（42页）.pdf

1、2025年09月13日重视消费结构成长vs周期底部制造轻工制造25H1业绩综述证券研究报告分析师史凡可傅嘉成曾伟褚远熙邮箱证书编号S1230520080008S1230521090001S1230524090011S1230524090009行业评级：看好01rtone2消费结构分化，制造强者恒强25H1综述：消费结构成长，制造强者恒强31.1 复盘25H1业绩：超预期标的小结来看，消费主要体现在产品领先的出海消费成长（泡泡玛特、西锐、匠心家居、源飞宠物）+格局改善的内需软体家居（顾家家居、喜临门），制造海外布局领先及成本曲线优化的个股强者恒强（裕同科技、玖龙纸业、英科医疗）。子赛道对比：包装

2、板块综合最优，消费细分展现韧性家居：25Q2收入同比+5.1%、归母净利润同比-2.8%。在以旧换新国补拉动下，25Q1-25Q2收入增速持续向好，软体兑现优于定制。造纸：25Q2板块收入同比-13.1%、归母净利润同比-143.4%，浆纸价格承压、收入利润略弱，后续改善可期。包装：25Q2收入同比+13.8%、归母净利润同比+11.1%，在轻工子版块中表现最优，下游需求稳健、竞争格局向好、龙头纷纷出海。文娱：25Q2收入同比+1.8%，归母净利润同比-10.1%，传统文具处于筑底阶段，IP谷子类处于业绩起量期。个护：25Q2收入同比+14.0%，归母净利润同比+16.7%，超额标的多受益于新

3、产品、新渠道、新客户等增量因素。全年投资展望：1、新消费估值切换vs分化下沉:1）新消费优势标的泡泡玛特、思摩尔国际、百亚股份、乖宝宠物、中宠股份逐渐迎来估值切换机遇。2）关注新品类赛道小而美标的，例如源飞宠物、诺邦股份、恒丰纸业等。2、传统消费软体家居优于定制:软体竞争格局较好，且国补与软体契合度更高，预计25H2表现仍然更优，关注顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份增长超额。3、制造优选成本逻辑vs周期底部:1）成本逻辑+扩产周期基本面兑现确定性高，核心标的太阳纸业、英科医疗、众鑫股份、玖龙纸业。2）周期底部+出海提盈利能力的稳健品种，核心标的裕同科技、奥瑞金。4、出口代工预计Q3经营环比

4、改善:关注经营拐点显现、估值性价比较高的浙江自然、浩洋股份、致欧科技、永艺股份、嘉益股份等。风险提示：国内消费修复不及预期、海外需求不及预期、地产行业修复不及预期、新兴消费行业竞争加剧、关税政策风险等25H1综述：家居造纸筑底、个护保持成长41.2资料来源：Wind，浙商证券研究所表：轻工板块细分子版块的数据表现板块指标202020212022202320242023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2收入增速收入增速1.74%29.30%-3.13%0.68%-0.28%-9.48%2.09%4.93%7.52%9.

5、32%-1.92%-4.42%-1.76%3.79%5.14%归母净利润增速归母净利润增速60.70%-18.19%-7.50%22.66%-16.21%17.71%33.08%14.64%75.94%8.77%-8.57%-24.08%-41.00%10.78%-2.75%ROE9.51%9.30%8.75%10.10%8.17%1.60%3.62%3.33%1.58%1.67%3.14%2.45%0.93%1.84%2.98%毛利率32.70%28.34%29.51%32.26%30.81%29.98%32.34%33.48%32.44%30.77%31.75%30.98%29.87%29

6、.81%30.83%净利率5.94%6.19%6.25%7.61%6.37%6.26%10.38%9.50%4.20%6.29%9.69%7.42%2.55%6.76%8.72%收入增速收入增速3.44%23.55%9.13%-7.04%-1.25%-7.92%-11.14%-6.01%-2.20%3.46%4.76%-3.99%-8.20%-13.04%-13.05%归母净利润增速归母净利润增速7.85%38.86%-69.14%2.31%-136.60%-96.57%-61.56%26.59%161.78%2799.01%81.41%-74.80%-458.62%-91.72%-143.3