中国房地产市场正从增量时代全面迈入存量时代。截至2023年中国城镇住宅存量约为335.5亿平方米，城镇住房套数约3.74亿套。按住宅装修10-15年使用年限推算，二次装修需求基数将持续扩大。2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，1-8月已开工4.2万个。西南证券指出，在消费建材下游主要客户由B端转向C端过程中，部分品牌力、渠道力突出的消费建材标的值得重点关注。本报告基于西南证券2025年1月发布的《建筑材料&新材料行业2025年投资策略》，深入分析消费建材存量机遇。
存量房市场——二次装修需求持续释放
中国房地产市场正从增量向存量转变。2021年商品房销售面积达17.9亿平方米（住宅15.7亿平方米）为历史最高，此后持续下降。我国住宅竣工面积在2009年首次超过5亿㎡，其后大部分年份维持在7-8亿㎡的高位水平。按照住宅装修10-15年的使用年限推算，2025年的二次装修需求主要来自10-15年前新竣工面积，未来几年二次装修基数将持续扩大。参照美国住宅交易结构（存量房占比约90%，新房仅约10%），中国存量房翻新改造需求增长空间广阔。
政策驱动——老旧小区改造与房屋养老金
2024年7月，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，提出推进城镇老旧小区改造等5项任务。2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，1-8月已开工4.2万个。房屋养老金制度的建立已提上日程，可为房屋体检、房屋维修、房屋保险提供资金保障，将有力推进城镇老旧小区改造进程。收储、保障性住房、货币化安置等政策进一步扩大内需——2024年1-9月已建设筹集保障性住房148万套（间），通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。
消费建材各子行业存量逻辑
板材方面，受新房成交下滑影响短期承压，但存量房更新需求将持续释放。我国装饰材料及家具生产企业众多、行业集中度较低，未来优势品牌具备研发、品牌、渠道优势将占据主导地位。防水方面，“大行业、小企业”特征显著，2023年4月防水通用规范实施提高行业准入门槛，市场份额将持续向头部集中。石膏板方面，我国石膏板约70%集中于吊顶领域，隔墙领域应用尚少，参照美国、日本等发达国家约80%用于墙体建设，隔墙领域提升空间广阔。
投资建议与受益标的
下游需求由B端转向C端过程中，部分品牌力、渠道力竞争优势突出的企业市占率将持续提升。西南证券推荐兔宝宝（002043）：深耕板材行业多年，在全国建立4000多家专卖店，C端竞争优势突出，预计2024/2025/2026年EPS分别为0.80/0.97/1.14元。推荐北新建材（000786）：一体两翼多元布局，持续巩固石膏板业务、加速拓展防水业务、加快推进涂料业务，预计2024/2025/2026年EPS分别为2.42/2.83/3.32元。关注科顺股份（300737）、三棵树（603737）。
表：消费建材存量市场关键数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 中国城镇住宅存量 | 335.5亿平方米 |
| 城镇住房套数 | 约3.74亿套 |
| 2024年计划改造老旧小区 | 5.4万个 |
| 2024年1-8月已开工 | 4.2万个 |
| 美国住宅交易存量房占比 | 约90% |
