东方证券汽车行业报告指出，乘用车内需已出现边际改善的早期信号。7月乘联会预估零售同比下滑16.8%，较6月跌幅收窄6.4个百分点。上半年出口+72%高景气延续，车企海外布局加速。下半年低基数、政策透支效应减弱、新车爬坡三重因素共振，乘用车内销有望逐季改善，持仓与估值双低的汽车板块正迎来基本面与资金面的双重修复窗口。
内需触底信号已现——7月零售跌幅收窄6.4pct
据乘联会预估，2026年7月乘用车零售销量同比下滑16.8%，较6月跌幅收窄6.4个百分点，连续两个月呈现边际改善。上半年乘用车内销累计828.70万辆，同比-24.3%，跌幅较大主要受2025年高基数与政策切换透支双重压制。但进入下半年，两个压制因素均在减弱：2025年下半年内销基数逐月走低，尤其四季度基数效应最为明显；政策切换带来的观望情绪在经历半年的消化后逐步消退。东方证券认为，7月数据的收窄是内需触底的重要信号，后续改善趋势有望延续。
三重支撑——低基数、透支减弱、新车爬坡
下半年内销改善具备三重逻辑支撑。第一，基数效应：2025年乘用车内销增速“前高后低”，下半年尤其是四季度基数显著低于上半年，为2026年下半年的同比改善提供了有利条件。第二，政策切换透支效应减弱：购置税优惠由全额免征退坡至征收5%，导致2026年上半年需求被集中透支，经过两个季度的消化，透支影响正逐步减弱，消费者购车决策回归正常节奏。第三，新车放量：年中重点新车密集上市，下半年进入销量爬坡期，新车型的吸引力将有效激发置换与增购需求。三重因素叠加，内销同比跌幅有望从当前-24%逐季收窄至个位数区间。
出口维持高景气——上半年+72%，对冲内需压力
上半年国内乘用车出口443.24万辆，同比增长72.0%，3-6月各月增速均维持在73%以上高位。国内需求走弱背景下，车企全力拓展海外市场，叠加油价上行带动海外新能源替代需求。随着车企出口区域多元化布局（拉美、东南亚、中东、非洲等）逐步完善，以及部分车企海外本地化产能落地，下半年出口仍有望维持较快增长。出口的高景气有效对冲了内需下滑对整车企业盈利的冲击，头部出口车企的海外业务已成为重要的利润增长点。
投资策略——低配+低估值，关注出海链与超跌标的
当前汽车板块处于主动基金低配状态（超配-1.3%），乘用车持仓0.1%历史最低，估值亦处近五年低位。东方证券认为，板块已充分反应内需走弱、盈利下行的预期，向下空间有限。下半年内销边际改善与出口持续高增将构成基本面修复的双引擎。投资方向上，建议关注三条主线：①出海链整车（比亚迪、吉利汽车、上汽集团）及汽零（银轮股份、新泉股份、拓普集团等）；②超跌的整车标的，乘用车持仓历史底部意味着悲观预期充分定价，一旦内需数据持续改善，弹性较大；③具备独立逻辑的汽零个股（机器人、液冷等新业务催化）。风险层面需关注宏观经济下行、原材料价格波动及价格战超预期。
乘用车内销边际改善的关键支撑因素| 支撑因素 | 具体内容 | 预计影响 |
|---|
| 基数效应 | 2025年下半年内销基数逐月走低 | 同比跌幅收窄 |
| 透支效应减弱 | 政策切换冲击已消化两个季度 | 消费者信心修复 |
| 新车爬坡 | 年中重点新车集中上市放量 | 新增需求释放 |
| 出口高增 | 上半年+72%，全年有望延续 | 对冲内需压力 |
