国金证券香港虚拟资产报告深入分析《稳定币条例》及沙盒机制。《稳定币条例》历经三年半立法进程，将于2025年8月1日正式生效。京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行（香港）+安拟集团+香港电讯三组机构已进入稳定币沙盒。持牌人须为香港注册公司、实缴股本不少于2500万港元、储备资产须足额覆盖未赎回稳定币。香港稳定币市场监管正从沙盒测试走向正式实施。
《稳定币条例》立法进程——三年半从讨论到实施
2022年1月HKMA发布《加密资产与稳定币讨论文件》；2023年12月发布咨询文件明确监管方向；2024年3月推出稳定币监管沙盒；2024年7月发布咨询结论确定立法方向；2025年5月21日立法会三读通过《稳定币条例草案》；2025年8月1日正式生效。条例共11部175个条款，对稳定币定义、牌照制度、持牌人义务、金管局权力、刑事罪行与罚则进行详实阐述。
核心门槛——实缴股本2500万港元+储备资产100%覆盖
持牌人须为在香港注册成立的公司或认可机构，实缴股本不少于2500万港元。储备资产方面，持牌人须确保发行稳定币的储备资产市值始终不低于未赎回且流通中的面值，保证储备资产的高流动性及低风险，披露管理政策及风险评估。赎回机制要求持牌人向每位持有人提供赎回权利，不得附加严苛条件限制赎回，不得收取不合理赎回费用。违规处罚最高罚款1000万港元及监禁十年。
三组沙盒机构——京东/圆币/渣打
京东币链科技（京东科技旗下）：发行与港元1：1挂钩的京东稳定币，储备由高度流动且可信的资产组成，存放于持牌金融机构独立账户。圆币创新科技（RD Technologies Group旗下）：计划与HashKey Exchange合作发布HKDR，与港元1：1挂钩，储备由高度流动资产及现金等价物组成。渣打银行（香港）+安拟集团+香港电讯联合合资公司：渣打具备与稳定币发行人合作经验，安拟为全球Web3行业领导者，香港电讯为科技、媒体及电讯业领导者。三组机构均于2024年7月18日进入沙盒。
表1：稳定币沙盒机构对比| 机构 | 背景 | 稳定币信息 |
|---|
| 京东币链科技 | 京东科技集团旗下 | 与港元1:1挂钩，储备存放持牌金融机构独立账户 |
| 圆币创新科技 | RD Technologies Group旗下 | HKDR与港元1:1挂钩，与HashKey Exchange合作 |
| 渣打+安拟+香港电讯 | 渣打银行/Web3/电讯龙头联合 | —— |
投资建议
《稳定币条例》即将生效，稳定币发行申请方及相关产业链受益。建议关注京东集团（京东币链科技进入沙盒）、众安在线（持股众安银行+圆币科技）、渣打集团（渣打香港进入沙盒）、多点数智（启动稳定币牌照申请筹备）。风险提示：监管政策执行风险、稳定币市场接受度不及预期、竞争加剧风险。
