华泰证券在报告中指出，投顾服务和养老产品是指数投资和ETF领域的重要抢筹抓手。先锋以指数投资为基的差异化投顾服务体系和极致的低成本投资理念，驱动其投顾规模领跑行业、目标日期基金（TDF）规模市占率断崖第一。截至2022年末先锋投顾规模达2518亿美元，2023年目标日期基金市占率37.2%远超第二名的14.3%。报告详细分析了先锋投顾业务的多层次服务体系、VCMM量化模型对养老产品的赋能，并结合国内个人养老金制度全面推广的背景，前瞻国内投顾养老产品的发展机遇。
投顾养老产品发展机遇：先锋综合服务体系的三大支柱
先锋在指数投资之外构建了完整的综合金融服务体系，包括投顾服务、量化模型赋能和养老产品三大支柱。投顾服务方面，先锋从1996年从事投资顾问业务，2015年推出私人投顾服务（PAS）正式进入全权委托资产管理，2020年推出数字投顾服务（VDA）降低参与门槛，截至2022年末投顾规模达2518亿美元领跑行业。量化模型方面，VCMM是先锋独立研发且拥有专利的金融市场模拟引擎，衍生出VLCM（用于目标日期基金下滑曲线设计）和VAAM（用于资产配置组合优化）等模型。养老产品方面，先锋目标日期基金全系列费率仅0.08%，远低于同类平均0.30%，2023年规模市占率37.2%自2017年以来持续断崖第一。
多层次投顾服务体系：PAS与VDA的差异化布局
先锋投顾业务采用数字与人工结合的多层次服务模式。VDA为纯数字投顾，参与门槛仅3000美元，年费低至0.20%（含底层基金费用），底层资产为4只覆盖美国、全球的股票和债券ETF，利用Vanguard生命周期投资模型创建超过300条下滑曲线，每天评估投资组合，偏离目标超过5个百分点时自动再平衡。PAS为数字与人工混合服务，门槛5万美元，年咨询费0.30%（不含底层基金费用），50万美元以上客户获专职理财顾问每年至少联系两次，500万美元以上可享私募股权及遗产规划服务，费用按规模递减：500-1000万美元降至0.20%，1000-2500万降至0.10%，2500万以上降至0.05%。投顾提供的价值伴随客户生命周期变化：早期积累期侧重储蓄和保险规划，积累中期侧重退休年龄设计和养老金优化，退休期侧重退休金提取和节税规划。先锋投顾策略强调低风险、持仓数量少，与其他服务商形成鲜明分化。
VCMM量化模型赋能养老产品下滑曲线设计
VCMM（Vanguard Capital Markets Model）是先锋投资策略部门独立研发的专利金融市场模拟引擎，由全球动态模型（预测长期资产回报驱动因素）、归因模型（将资产回报归因于不同驱动因素）和模拟引擎（对资产配置未来回报分布建模）三项构成，覆盖美国及国际股票、固定收益、货币市场、大宗商品和另类投资市场。基于VCMM，先锋衍生出VLCM（Vanguard Life-Cycle Model）和VAAM（Vanguard Active Asset Allocation Model）两个特殊场景模型。VLCM将VCMM与养老投资指标结合，将风险厌恶程度、消费需求、基本收入和增长率纳入模型，根据投资者平均风险容忍度和投资约束评估各类资产风险回报比，决定下滑曲线上股票/债券投资比例，直接应用于先锋目标日期基金。VAAM结合VCMM前瞻性预期回报和客户风险偏好构建最优资产配置组合，用于确定主动、被动和因子投资工具的最佳配置比例，同时进行Alpha、系统风险和因子分析的权衡最优化。
中国投顾养老市场展望：个人养老金全面推广打开空间
报告指出，当前国内投顾业务仍在发展初期，个人养老金制度已由城市试点推广至全国，未来投顾服务和养老产品有望成为国内基金公司在指数投资和ETF领域抢筹的重要抓手。在投顾服务方面，国内基金公司可效仿先锋打造多层次、差异化的服务模式：针对低资产门槛客户开发纯数字投顾服务，以简洁易懂低成本方式提供资产规划和目标设定；针对高净值客户设立数字与人工结合的高端服务，配备专业理财顾问提供定制化投资组合和税务规划。在养老产品方面，把握指数基金纳入个人养老金产品名录的机遇，优化TDF下滑曲线设计和持仓基金池管理，采取被动投资策略降低管理成本。先锋的经验表明，目标日期基金的全指数化管理和极致低费率是获取规模市占率的关键，国内基金公司在养老产品领域的竞争将从单纯的产品发行转向费率、投顾服务和投资体验的综合竞争。
表：先锋目标日期基金与目标风险基金费率对比| 产品系列 | 产品名称 | 股/债配置 | 费用率 | AUM（亿美元） | 同类平均费率 |
|---|
| 生命策略基金 | 增长型（Growth） | 80/20 | 0.14% | 227 | 0.70%-0.80% |
| 生命策略基金 | 温和增长型（Moderate Growth） | 60/40 | 0.13% | 219 | 0.70%-0.80% |
| 生命策略基金 | 保守增长型（Conservative Growth） | 40/60 | 0.12% | 105 | 0.70%-0.80% |
| 生命策略基金 | 收益型（Income） | 20/80 | 0.11% | 40 | 0.70%-0.80% |
| 目标退休基金 | Target Retirement 2020-2070 | 下滑曲线动态调整 | 0.08% | 7,141（合计） | 0.30% |
