国泰君安证券研究报告指出，TikTok商业化加速将带动整条产业链受益。借鉴抖音2019-2020年商业化爆发期的主题投资行情——广告代理商（省广集团涨353%）、电商代运营（值得买涨101%）、内容投放（三七互娱涨123%）、游戏发行（富春股份涨182%）等标的均有可观涨幅。TikTok产业链包括广告代理商、电商运营服务商、出海内容投放方（游戏/短剧）、官方工具/内容供应商四大环节，随着TikTok收入从180亿向4500亿美元迈进，相关公司有望持续受益。
广告代理商：流量入口价值凸显，核心代理率先受益
TikTok广告收入从2023年132亿美元向2029年超千亿美元迈进，广告代理商作为连接广告主与平台的桥梁，将直接受益于流量采买规模扩大。2020年省广集团与字节跳动签署出海合作协议成为TikTok Ads出海核心代理商，股价在4个月内涨幅达353%。当前TikTok广告代理格局仍处早期，易点天下、蓝色光标、引力传媒、因赛集团等已与TikTok建立合作关系。
易点天下（受益标的）是TikTok for Business官方代理商，专注于出海营销服务，2023年海外营销收入占比高。省广集团（受益标的）为字节系核心代理商，具备全案营销能力。蓝色光标（受益标的）是TikTok第一批核心出海代理商，2020年行情中涨幅68%。引力传媒（受益标的）曾拟定增募投短视频商业化项目与MCN营销业务，2020年涨幅193%。随着TikTok广告产品不断丰富，代理商的服务价值（创意策划、投放优化、数据分析）将持续提升。
广告代理商的盈利模式通常为消耗返点或服务费，TikTok广告消耗量级增长将直接推高其收入规模。中性情形下2029年TikTok广告收入超1500亿美元，若代理商平均返点率为5%-10%，则代理市场空间达75-150亿美元。国内头部代理有望获得较大份额。
电商代运营：直播电商生态中不可或缺的服务环节
TikTok电商GMV有望从2023年200亿美元增长至2029年超1.5万亿美元（按10%货币化率反推），电商代运营（TP）及直播运营服务商将迎来爆发式增长。抖音国内经验表明，直播带货催生了一大批DP服务商，如值得买、遥望科技等。TikTok Shop在东南亚和美国市场快速扩张，对本地化直播运营、达人管理、供应链服务需求旺盛。
值得买（推荐，目标价对应PE 27x）积极组建TikTok直播运营团队，拟定增募投多元化消费类MCN项目，2020年行情中涨幅101%。遥望科技（受益标的）曾与快手合作直播带货，具备成熟的直播电商运营经验，有望拓展TikTok海外业务。电商代运营的核心价值在于帮助品牌方在TikTok上完成从0到1的冷启动和规模化运营，服务内容包括账号运营、直播策划、达人合作、投流优化等。
TikTok电商生态中，全托管模式和自运营模式并存，代运营需求主要来自自运营商家（尤其是跨境品牌）。随着美国、欧洲等高客单价市场开放，品牌商家入驻意愿增强，代运营服务市场空间有望从当前数亿美元增长至百亿美元级别。具备跨文化运营能力和供应链整合能力的服务商将脱颖而出。
出海内容投放：游戏、短剧等高转化内容直接受益
TikTok极高的流量转化率为出海内容投放方提供了理想获客渠道。抖音国内经验显示，2019-2020年三七互娱通过抖音买量推广手游《一刀传世》，买量费用从31.9亿增至75.8亿元，股价期间涨幅最高达420%。TikTok海外用户同样具有高时长、高互动特点，适合游戏、短剧、电商等内容的精准投放。
推荐恺英网络（增持，2025E PE 14x）、三七互娱（增持，2025E PE 12x），受益标的包括世纪华通、神州泰岳、宝通科技、超讯通信等。游戏公司可通过TikTok投放买量素材获客，短剧公司可通过TikTok分发剧集内容并引导付费。TikTok的算法推荐机制使得优质内容能够以较低成本触达目标用户，ROI显著优于传统渠道。
2024年TikTok进一步开放小游戏和短剧内容生态，内容投放方可直接在站内完成“内容-转化-付费”闭环。参考国内抖音小游戏广告消耗增长530%（23Q2-24Q1），TikTok海外小游戏和短剧商业化潜力巨大。内容投放公司的受益逻辑在于：TikTok流量成本仍处低位，而转化效率持续提升，买量型内容产品的利润率有望改善。
官方工具与内容供应商：生态配套服务长期受益
TikTok在广告和电商之外，还将延伸至内容制作、工具服务等领域。抖音国内已发展出巨量千川、抖音电商罗盘、剪映等工具生态，TikTok同样需要第三方服务商提供素材制作、数据监测、店铺管理、供应链金融等配套服务。建议关注优质内容制作公司及工具服务商。
具体受益方向包括：短视频/直播内容制作（如AI辅助剪辑、特效模板）、数据分析工具（如EchoTik等第三方数据平台）、跨境物流与支付服务商等。虽然当前A股直接标的较少，但随着TikTok生态壮大，相关服务需求将催生新的上市公司或业务增长点。
总体而言，TikTok产业链投资可参考抖音商业化初期的主题行情节奏，先广告代理、再电商代运营、后内容投放和工具服务。当前TikTok商业化仍处早期，收入体量仅为抖音的23%，对标抖音国内成熟商业版图，产业链公司成长空间巨大。建议重点关注与TikTok签订正式合作协议、在海外具备落地能力的标的。
表：TikTok产业链受益标的及历史参考涨幅| 细分环节 | 代表公司 | 历史参考涨幅 | 受益逻辑 |
|---|
| 广告代理 | 省广集团、易点天下、蓝色光标 | 省广2020年涨353% | TikTok广告消耗增长，返点收入提升 |
| 电商代运营 | 值得买（推荐）、遥望科技 | 值得买2020年涨101% | TikTok Shop代运营和直播服务 |
| 出海内容投放 | 恺英网络、三七互娱 | 三七互娱2019-2020涨420% | 游戏/短剧买量及内容分发 |
| 工具/内容服务 | 相关AI/数据服务公司 | - | TikTok生态配套服务需求 |
