中邮证券有色金属周报显示，小金属板块本周表现强势。锑价大幅上涨至20万元/吨以上，厂家调高报价且惜售明显，下游被迫补货。钴价上涨26.24%，冶炼厂捂货惜售，市场投机情绪浓厚，目前钴价较2021-2022年高点仍有较大差距。LME锡大涨8.77%，刚果（金）Bisie锡矿（全球第三大锡矿，占全球供应6%）因战事暂停采矿作业。供给端扰动持续催化小金属行情。
锑价冲20万元/吨——供给紧缺驱动，下游被迫补货
本周锑价大幅上涨至20万元/吨以上，厂家方面不断调高报价且惜售明显。阻燃、光伏等行业下游在涨价情况下仍被迫补货，刚性订单不得不随着价格上行进行采购。供给端来看，随北方部分锑矿复工将有一定缓解，光伏玻璃开工率在1-2月下滑至50%以下，高锑价下或持续下行。短期看供给紧缺仍是锑价上涨的主要驱动力。锑在阻燃剂、光伏玻璃澄清剂、合金等领域的应用具有刚性需求，短期难以被替代，价格弹性极大。
钴价周涨26%——捂货惜售+投机情绪推动上行
本周钴价上涨26.24%，虽然电解钴供给相对充足，但冶炼厂大多捂货惜售，叠加存在部分贸易商抛盘交仓，市场投机情绪浓厚，现货报价持续走高。此外由于之前钴价低迷，市场库存偏低，下游询单不断增加，高价订单推动钴价上涨。
目前钴价较2021-2022年高点仍有较大差距，预计价格在刚果金放松出口管制前将维持上行趋势。刚果金是全球钴矿主产区，占全球钴供应70%以上，此前刚果金政府宣布暂停钴出口四个月，直接导致供给端收缩。钴在电池、高温合金、硬质合金等领域的应用具有不可替代性，短期供给冲击将推动价格进一步上行。
Bisie锡矿停产——全球6%供应中断，LME锡涨8.77%
本周LME锡大涨8.77%，最高达29万元/吨以上，主要受刚果（金）东部局势恶化影响。反政府武装组织“M23运动”攻入多个重要城镇，逼近Bisie大型锡矿山。Bisie矿是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量约6%，目前该矿山已确认暂停采矿作业。
供应端看，虽然缅甸佤邦复产在即，但考虑其实物税影响，全年增量或小于预期。印尼拟对锡等金属提高税率，加剧供给扰动。锡加工费自去年底以来持续下行2500元/吨，反应供给端持续偏紧。中邮证券预计短期锡价将维持偏强震荡，中期受刚果金战局变动和佤邦复产进度预期影响。Bisie矿停产持续时间是锡价走势的关键变量。
小金属本周价格表现| 品种 | 本周涨幅 | 核心驱动 |
|---|
| 锑 | 上涨至20万元/吨以上 | 厂家惜售，下游被迫补货 |
| 钴 | +26.24% | 捂货惜售，投机情绪浓厚 |
| 锡（LME） | +8.77% | Bisie矿停产（全球6%供应） |
投资建议——关注供给端扰动品种
中邮证券建议关注受益于供给端扰动的小金属标的：锑——供给紧缺短期难以缓解，价格有望继续上行；钴——刚果金出口管制+低库存推动价格上行，距历史高点仍有空间；锡——Bisie矿停产+佤邦复产不及预期+印尼税率提升三重扰动。建议关注兴业银锡（锡）、华锡有色（锡锑）等标的。供给端扰动具备突发性和持续性，小金属价格弹性大，相关标的业绩弹性显著。
