特殊再融资债是地方政府化解存量债务的重要工具。国盛证券银行周报指出，截至2025年2月28日，全年累计发行特殊再融资债9542.40亿元。江苏以5397亿元居首，贵州4110亿元紧随其后，发行利率在1.69%-2.69%之间。本周新发行2427.21亿元，化债资金加速落地。本文基于国盛证券报告，深度解析特殊再融资债的发行节奏与区域分布。
累计发行9542亿，江苏5397亿领跑
截至2025年2月28日，特殊再融资债全年累计发行9542.40亿元。本周（2月24-28日）新发行特殊再融资债2427.21亿元，平均利率2.01%，发行节奏明显加快。
分地区看，发行规模最大的为江苏（5397亿元），贵州（4110亿元）、湖南（2559亿元）、天津（3027亿元）、云南（2240亿元）、山东（2118亿元）、湖北（2042亿元）、重庆（2027亿元）紧随其后。河南2014亿元、浙江1981亿元、辽宁1864亿元、内蒙古2274亿元、四川2154亿元。发行规模较大的省份多为债务负担较重或前期化债任务较重的地区。
发行利率区域分化——北京1.69%最低，贵州2.69%最高
各地区特殊再融资债平均发行利率在1.69%-2.69%之间。北京平均利率1.69%最低，上海1.78%次之，广东1.94%较低。贵州2.69%最高，辽宁2.64%、黑龙江2.63%、吉林2.56%利率水平较高。
发行利率与区域经济实力和信用资质高度相关。东部发达地区利率较低，中西部和东北地区利率较高。随着化债政策持续发力，高风险地区债务结构有望优化，融资成本有望逐步下降。
化债资金加速落地，银行资产质量改善可期
特殊再融资债的加速发行，意味着化债资金正在加速落地。从用途看，特殊再融资债主要用于偿还存量债务，有助于缓解地方政府和融资平台的流动性压力。对银行而言，化债资金的落地有助于降低城投类贷款的信用风险，改善资产质量预期。
2025年特殊再融资债发行规模已近万亿，预计全年发行规模有望进一步扩大。随着化债资金的持续到位，地方债务风险将得到有效缓释，银行资产质量改善的逻辑将逐步兑现。国盛证券认为，化债进度加快是银行板块估值修复的重要支撑因素之一。
同业存单市场——余额20万亿，2月发行利率1.91%
同业存单市场方面，本周发行规模7205.20亿元，环比增加53.90亿元，当前余额20.11万亿元，相比1月末增加5457.30亿元。2月发行利率1.91%，较1月增加21bps。国有大行/股份行/城商行/农商行2月发行利率分别为1.89%/1.89%/1.93%/1.96%。
国有大行2月发行8924亿元，股份行9099亿元，城商行8290亿元，农商行952亿元。同业存单余额和发行利率的同步上行，反映银行负债端压力有所加大，或在信贷投放加速的背景下补充流动性。
特殊再融资债发行规模TOP10（截至2025年2月28日）| 地区 | 发行规模（亿元） | 平均利率 |
|---|
| 江苏 | 5397 | 2.07% |
| 贵州 | 4110 | 2.69% |
| 天津 | 3027 | 2.51% |
| 湖南 | 2559 | 2.44% |
| 内蒙古 | 2274 | 2.47% |
| 云南 | 2240 | 2.60% |
| 山东 | 2118 | 2.33% |
| 四川 | 2154 | 2.30% |
| 湖北 | 2042 | 2.14% |
| 重庆 | 2027 | 2.28% |
