广发证券研究报告指出，特色原料药价格下行周期基本结束，目前处于底部震荡磨底阶段。高血压类产品缬沙坦在710-720元/kg价格区间已稳定超过一年；高血脂类产品阿托伐他汀钙在1300元/kg价格下同样稳定超过一年。洛伐他汀2023年大幅降价后低位企稳，辛伐他汀则呈现缓慢提升态势。特色原料药价格下行周期已基本结束，后续价格弹性值得期待，建议关注相关企业的盈利能力修复机会。
高血压类产品：缬沙坦价格底部超一年
缬沙坦是高血压类原料药中价格波动最大的品种。2018年末缬沙坦基因毒杂质事件导致供给端大幅受限，价格一度从600-620元/kg涨至最高1800元/kg。沙坦事件结束后，各企业逐步恢复供给，缬沙坦价格自2020年末回落至600-650元/kg。
2023年6月至2024年7月，缬沙坦价格一直维持在720元/kg，2024年8月降至710元/kg。在710-720元/kg价格区间已稳定超过一年（2023年6月至2024年10月），表明缬沙坦价格下行周期已基本结束，目前处于底部震荡磨底阶段。
厄贝沙坦价格基本稳定在620-630元/kg。替米沙坦自2023年三季度后有较大幅度降价，从1200元/kg降至1000元/kg后维持至今。赖诺普利价格从4500元/kg降至2300元/kg后，2024年8月进一步降至2200元/kg。马来酸依那普利自2021年1月回落至800元/kg并一直维持至2024年10月。
高血压类特色原料药普遍处于历史价格低位，向下空间有限。若下游需求回暖或供给端出现收缩，价格有望迎来反弹。
高血脂类产品：阿托伐他汀底部稳定，辛伐他汀缓慢提升
阿托伐他汀钙出口价格自2020年8月的1800元/kg逐步下降至2021年8月的1500元/kg。2023年下半年进一步降至1300元/kg并一直持续至2024年10月，在1300元/kg价格下同样稳定超过一年（2023年6月至2024年10月）。
洛伐他汀2023年降价明显，2022年四季度价格稳定在560-580元/kg，2023年1月降至350元/kg并维持至2024年7月，2024年8月进一步降至340元/kg。洛伐他汀经历了从高位腰斩的过程，目前处于历史低位。
辛伐他汀价格呈现缓慢提升态势。2017年1月价格为1100元/kg，此后价格缓慢提升至2022年4月的1650元/kg并维持至2024年10月。辛伐他汀是特色原料药中少数呈现价格上涨趋势的品种，反映其供需格局相对健康。
高血脂类特色原料药价格同样处于底部震荡阶段。阿托伐他汀在1300元/kg稳定超一年，洛伐他汀在340-350元/kg低位企稳，辛伐他汀则持续缓慢提升。
特色原料药板块的投资逻辑
特色原料药价格底部企稳的判断基于三个维度。
第一，价格稳定时长。缬沙坦和阿托伐他汀在底部区间均已稳定超过一年，价格进一步下行的动能不足。历史经验表明，特色原料药价格在底部稳定较长时间后，往往迎来反弹周期。
第二，下游补库开启。2024年下游制剂客户去库存已进入尾声，多数客户已恢复正常备货，部分客户开始逐步补库。需求端的边际改善将支撑原料药价格。
第三，专利到期催化。专利到期后新原料药品种的持续放量为特色原料药企业提供增量市场。沙坦类、他汀类等特色原料药受益于仿制药市场的持续扩大。
投资上建议关注特色原料药企业的盈利修复机会。华海药业（缬沙坦、厄贝沙坦等沙坦类产品）、天宇股份（沙坦类中间体）、奥锐特（特色原料药）等企业有望受益于价格企稳回升。但需注意各品类价格仍较大程度受到供给影响，建议关注行业供给变化。
特色原料药核心产品价格变化与底部判断| 品类 | 代表产品 | 当前价格 | 底部稳定时长 | 历史高点 | 价格位置判断 |
|---|
| 高血压类 | 缬沙坦 | 710元/kg | >1年 | 1800元/kg | 底部企稳 |
| 高血压类 | 厄贝沙坦 | 620-630元/kg | >1年 | — | 底部稳定 |
| 高血压类 | 替米沙坦 | 1000元/kg | >1年 | 1200元/kg | 低位企稳 |
| 高血脂类 | 阿托伐他汀钙 | 1300元/kg | >1年 | 1800元/kg | 底部企稳 |
| 高血脂类 | 洛伐他汀 | 340元/kg | 近1年 | 580元/kg | 历史低位 |
| 高血脂类 | 辛伐他汀 | 1650元/kg | — | 1650元/kg | 缓慢提升 |
