2025年上半年全国工业饲料产量1.59亿吨，同比增长7.7%；9家主要饲料上市公司合计盈利42亿元，同比暴增2702%。动保板块同样迎来拐点——25Q2 6家动保公司合计盈利3.9亿元，同比增长157%。下游生猪、禽养殖持续盈利正向饲料和动保环节传导，后周期景气修复趋势明确。本文从饲料和动保两个维度，拆解后周期板块的需求复苏逻辑与投资机会。
饲料——原料价格下行，需求明显修复
原料价格下行，饲料成本压力缓解
2025H1，玉米、豆粕等饲料原料价格整体呈现下降趋势。玉米现货价格25Q1-Q2分别为2109元/吨、2274元/吨，同比-11%、-2.4%；豆粕现货价格分别为3364元/吨、3162元/吨，同比-4.2%、-7.0%。鱼粉均价25Q1-Q2分别为10538元/吨、10859元/吨，同比-19%、-13%。
原料价格下行带动饲料价格回落。生猪料均价25Q1-Q2分别为2.70元/公斤、2.71元/公斤（同比-16%、-15%）；肉鸡料均价分别为3.18元/公斤、3.18元/公斤（同比-10%、-9.5%）。饲料企业成本压力显著缓解，盈利能力边际改善。
饲料产量同比+7.7%，头部企业销量回升
根据中国饲料工业协会数据，25H1全国工业饲料产量1.59亿吨，同比增长7.7%。其中配合饲料1.48亿吨（+8.1%），浓缩饲料614万吨（-1.5%），添加剂预混料342万吨（+6.9%）。
从上市公司看，9家主要上市公司合计饲料销量3532万吨（+8.5%）。其中猪料889万吨（+21%）、水产料89万吨（+19%），畜禽料和特种料需求均明显修复。
2025H1主要饲料企业销量及收入情况| 公司 | 饲料销量（万吨） | 销量YOY | 饲料业务收入（亿元） | 收入YOY |
|---|
| 海大集团 | 1365 | +26% | 471 | +14% |
| 新希望 | 1148 | +16% | 355 | +7.9% |
| 禾丰股份 | 210 | +16% | 67.3 | +33% |
| 唐人神 | 323 | +12% | — | — |
| 金新农 | 52.1 | +44% | 7.0 | -2.0% |
| 9家合计 | 3532 | +8.5% | 1144 | +9.2% |
盈利：9家公司合计+2702%，海大集团领跑
9家主要饲料上市公司25H1合计盈利42亿元，同比+2702%，主要系养殖业务同比扭亏以及饲料盈利回暖共同影响。毛利率方面，9家公司平均毛利率9.6%，同比提升1.5个百分点，下游水产养殖及生猪养殖盈利回暖带动饲料产品结构优化。
海大集团实现归母净利26.4亿元（+24%），水产料销量280万吨（+16%），海外市场进入快速成长期。公司凭借水产料核心优势+畜禽料份额提升+海外扩张“三驾马车”，在行业景气修复中持续领跑。
展望Q3：水产料加速上行，海外扩张打开成长空间
展望25Q3，畜禽料需求景气有望持续，水产料需求旺季来临。水产品价格高位背景下，水产料需求有望加速上行。对于海大集团而言，国内市场以水产料为核心充分受益；海外市场方面，公司有望将国内成熟的竞争范式复制到东南亚、非洲等新兴市场，海外业务有望成长为公司第二增长曲线。继续重点推荐海大集团。
动保——25Q2盈利改善，静待需求拐点
25Q2盈利同比+157%，拐点确认
2025H1，6家动保板块上市公司合计实现营业收入66.9亿元（+27%），盈利8.5亿元（+64%）。25Q2，合计实现营业收入36.3亿元（+27%、环比+8.3%），盈利3.9亿元（同比+157%）。其中科前生物盈利1.1亿元（+71%）、瑞普生物1.4亿元（+94%）、回盛生物0.7亿元（+305%），增速居前。
25H1下游养殖端盈利持续，逐步向上游动保行业传导，行业竞争有所缓解。25Q1-Q2连续两个季度盈利同比正增长，动保板块需求拐点基本确认。
竞争格局：产品力优势企业率先修复
动保行业竞争依然激烈，但具备产品力优势的公司盈利率先修复。科前生物毛利率67%（同比+4pct），在猪用疫苗领域产品线丰富、市场地位稳固；瑞普生物在禽用疫苗和化药领域布局完善，25Q2盈利环比+21%。
展望25Q3，下游养殖端景气度持续有望提振动保需求，盈利端或呈继续改善趋势。重点推荐科前生物（猪用疫苗龙头、毛利率行业最高），建议关注生物股份（口蹄疫疫苗龙头）、瑞普生物（禽用疫苗+化药双驱动）。
