农林牧渔行业2025年中报总结：上市猪企盈利改善后周期景气修复-250914（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 09 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持）农林牧渔农林牧渔行业行业 2025 年年中报总结中报总结 消费品/农林牧渔 猪价底部有支撑猪价底部有支撑&养殖成本下行，上市猪企盈利养殖成本下行，上市猪企盈利以及现金流以及现金流显著改善，显著改善，后周后周期需求整体呈现修复期需求整体呈现修复趋势趋势。政策端调控产能或抬升。政策端调控产能或抬升 26 年猪价中枢，年猪价中枢，建议把握龙建议把握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。生猪养殖：成本下行助力盈利回升，现金流显著改善生猪养殖：成本下行助

2、力盈利回升，现金流显著改善。25H1，受 24 年母猪产能恢复缓慢以及节前产能出清彻底影响，上半年猪价底部仍有支撑。此外受益于饲料成本显著下行以及生产效率提升，18 家上市猪企实现盈利 180 亿元，同比+578%。行业资本开支持续收缩，上市猪企经营性现金流显著改善，支撑资产负债率高位回落。反内卷背景下，政策端基于提振 CPI 的目标着手调控母猪产能，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流大幅改善，内在价值持续提升。重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份股份、温氏股份，建议关注神农集团、

3、东瑞股份、中粮家佳康、中粮家佳康等。等。禽养殖：禽养殖：白鸡种禽景气向好，黄鸡盈利承压白鸡种禽景气向好，黄鸡盈利承压。1）白羽鸡：）白羽鸡：虽然 2024 年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计 2025 年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025 年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响 2026 年商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展。重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展。2）黄羽鸡：黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄

4、鸡养殖成本回落至低位，鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。重点推荐立华股份、德康农牧。重点推荐立华股份、德康农牧。后周期：需求景气回暖，龙头海外维持高增后周期：需求景气回暖，龙头海外维持高增。饲料方面，饲料方面，生猪养殖和禽养殖板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望 25Q3，水产品价格高位背景下，水产料需求或加速上行，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点重点推荐海大集团。推荐海大集团。动保方面，动保方面，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望 25Q3，下游养殖端景气

5、度持续有望提振动保需求，预计盈利端或呈改善趋势。重点推荐科前重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。投资建议：投资建议：反内卷或抬升猪价中枢反内卷或抬升猪价中枢，关注后周期需求，关注后周期需求修复修复。生猪养殖，。生猪养殖，政策端基于提振 CPI 的目标着手调控母猪产能，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流有望继续改善、提升内在价值。重点推荐牧原股份、温氏重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注股份，建议关注神农集团、东瑞股份神农集团、东瑞股份、中粮家佳康、中粮家佳康等。等。禽养殖，禽养殖，白鸡海外引种大幅下降，看好种禽端景气；黄鸡父母

6、代产能降至历史偏低水平，看好后续黄鸡价格，重点推荐圣农发展、立华股份、德康农牧。圣农发展、立华股份、德康农牧。后周期，后周期，下游景气度持续或提振板块需求，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。风险提示：风险提示：农产品价格上涨不及预期；上市公司销量农产品价格上涨不及预期；上市公司销量/成本不及预期；突发大成本不及预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件；政策扰动等规模不可控疫病；重大食品安全事件；政策扰动等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）89 1.7 总市值（十亿元）12