水泥行业正在经历“需求偏弱、供给收缩、价格回稳”的底部修复阶段——全国水泥均价351元/吨（环比+1.5%），进入传统旺季各地企业通过行业自律推涨价格。SW水泥PB仅0.72倍，处于历史底部区域。广发证券认为，2025年水泥企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本同比下降，盈利中枢大概率同比上行，龙头公司底部盈利好于过往周期。
价格：环比+1.5%，旺季推涨延续
截至2025年9月26日，全国水泥均价351元/吨：
- 环比上周：+5.33元/吨（+1.5%）
- 同比去年：-35.00元/吨
本周价格上涨区域主要是江西、广西、四川、贵州和陕西等地，幅度在10-40元/吨；黑吉辽地区价格有所回落，幅度为30元/吨；上海、江苏、浙江和云南等地再次推涨价格，幅度在30-100元/吨不等。
进入九月下旬，虽然市场需求表现“旺季不旺”，但各地企业为提升盈利水平，继续通过行业自律推涨价格，预计后期价格将延续震荡上行走势。
库存与出货：库容中高位，出货偏弱
库存：全国水泥库容比65.69%，环比+0.88pct，同比+0.31pct。库容比处于中高位，反映需求恢复偏弱，但供给端协同错峰减产仍在进行中。
出货率：全国水泥出货率46.47%，环比-1.87pct，同比-5.20pct。进入九月下旬，天气好转但出货率环比不升反降，反映下游施工恢复不及预期，“旺季不旺”特征明显。
开工率：全国水泥开工率40.43%，环比-4.45pct，同比-9.31pct。开工率处于历史低位，行业主动减产稳价策略延续。
成本与盈利：煤炭降价支撑盈利改善
动力末煤价格707元/吨，环比+0.28%，同比-18.74%。
水泥煤炭价格差259元/吨，环比+2.00%，同比-5.06%。煤炭成本同比下降为水泥盈利改善提供支撑。
盈利展望：2025年水泥行业需求预计同比下滑6%，但基于龙头企业普遍的利润共识、仍然有效的行业自律、企业对需求下行预期充分，供给端将延续协同减产思路，叠加煤炭成本下跌，2025年水泥盈利中枢大概率同比上行。
估值与投资建议
SW水泥行业PE(TTM)估值15.27x，PB(MRQ)估值0.72x，均处于历史底部区域。龙头公司底部盈利好于过往周期也好于同行。
核心逻辑：
1. 需求端：2025年需求继续下行但降幅可控，企业预期充分
2. 供给端：超产管控政策公开化，产能置换方案推进，供给收缩可期
3. 成本端：煤炭价格同比下降，盈利空间改善
4. 估值端：PB 0.72倍处于历史底部，安全边际充足
投资建议：看好海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H），关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团。
