改扩建是高速公路公司近期业绩最重要的扰动因素之一。2024年前三季度，皖通高速归母净利润同比下降9.6%，主要受宣广高速改扩建施工影响；宁沪高速锡宜高速南段改扩建2024年3月起单向封闭施工，对通行费收入造成阶段性拖累。招商证券在公路行业2025年度策略报告中指出，主要改扩建项目已进入后期阶段——皖通宣广改扩建Q3降幅已环比收窄、进入尾声；宁沪锡宜改扩建预计2026年6月通车。改扩建完成后，通行能力和收费标准有望提升，业绩修复可期。
改扩建是高速公路板块最重要的资本开支周期
高速公路改扩建是板块内公司最重要的资本开支类型，也是理解公司业绩波动和未来成长空间的关键变量。
改扩建的必要性在于：早期建设的高速公路（尤其是八五、九五期间建设的路产）通行能力已无法满足日益增长的车流量需求，且部分路段收费期限临近到期。通过改扩建（四车道改六车道或八车道），不仅可以提升通行能力、延长收费期限，还能显著提升路产价值。
改扩建对业绩的影响分为三个阶段：施工期间，路段封闭或半封闭施工导致通行费收入下降，同时需承担建设期的财务费用；通车初期，车流量需要逐步恢复，但收费标准的提升和收费期限的延长开始体现价值；成熟期，改扩建效应充分释放，路产收入和利润显著提升。
皖通高速——宣广改扩建进入尾声，Q3降幅收窄
皖通高速是2024年受改扩建影响最突出的公司之一。公司核心路产宣广高速（G50沪渝高速宣广段）自2023年起进行改扩建施工，对通行费收入造成显著影响。
2024Q1-3，皖通高速通行费收入29.4亿元，同比下降7.6%，其中Q1、Q2、Q3分别-8%、-9.1%、-5.8%，Q3降幅环比缩窄5.8个百分点。归母净利润12.2亿元，同比下降9.6%，Q3单季归母净利润4.1亿元（-19.6%），降幅较Q2有所收窄。
宣广改扩建进入尾声是Q3降幅收窄的核心原因。随着施工进入后期阶段，部分路段逐步恢复通行，车流量降幅收窄。公司核心路产合宁高速改扩建已完成并持续贡献收益，宣广改扩建完成后，公司路网结构将更为完善。
预计2025年宣广改扩建将全面完成，通行费收入将恢复正常。皖通高速当前股息率3.5%，改扩建完成后资本开支下降，现金流将更为充裕，为持续高分红提供坚实基础。
宁沪高速——锡宜改扩建2026年通车，龙潭大桥2025年建成
宁沪高速拥有多个在建路桥项目，是板块内改扩建和新建项目最丰富的公司之一。
锡宜高速南段改扩建项目于2023年1月6日开工，受2024年3月12日起南段扩建往无锡方向单项封闭施工影响，锡宜高速车流量下滑较多，对通行费主业造成拖累。项目预计于2026年6月底建成通车，届时将有效改善锡宜高速的通行能力和路产价值。
龙潭大桥及北接线项目预计于2025年内建成通车，将为宁沪高速新增优质路产。五峰山大桥2021年通车后日均收入持续增长，2024H1日均收入达2775千元（+32.9%），验证了江苏省内新建跨江通道的强劲需求。龙潭大桥有望复制五峰山大桥的成功路径。
锡太项目预计于2028年建成通车，是宁沪高速在中长期的另一增长点。锡宜高速改扩建完成后，宁沪高速的阶段性投资高峰将过去，自由现金流有望显著改善。
主要高速公路公司改扩建项目进展对比
表：主要高速公路公司核心改扩建/新建项目进展| 公司 | 项目名称 | 项目类型 | 预计通车时间 | 当前影响 | 对公司意义 |
|---|
| 皖通高速 | 宣广高速改扩建 | 四改八 | 2025年 | 通行费收入下降，Q3降幅收窄 | 核心路产扩容，完成后期业绩修复 |
| 宁沪高速 | 锡宜高速南段改扩建 | 改扩建 | 2026年6月 | 单向封闭施工，车流量下滑 | 提升苏南路网通行能力 |
| 宁沪高速 | 龙潭大桥及北接线 | 新建 | 2025年 | 建设期 | 新增优质跨江通道 |
| 宁沪高速 | 锡太项目 | 新建 | 2028年 | 前期 | 中长期增长点 |
| 粤高速 | 京珠高速广珠段改扩建 | 改扩建 | 2027年 | 中山城区至珠海段2024年9月通车 | 大湾区核心路产扩容 |
