公路行业2025年度策略报告：业绩及分红稳定性强降息预期下有较强配置价值-241218（18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2024 年 12 月 18 日 推荐推荐（维持）（维持）公路公路行业行业 2025 年度策略报告年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了本篇报告回顾了公路行业公路行业 2024 年年情况，并对情况，并对 25 年行业进行展望。年行业进行展望。2024 年行业年行业客运量同比表现较为稳定客运量同比表现较为稳定，货运量表现偏弱，展望，货运量表现偏弱，展望 25 年，预计伴随宏观经济修年，预计伴随宏观经济修复，客货运均有望实现改善复，客货运均有望实现改善。高速公路具有业绩稳定性强、分红率高且稳定的高速公路具有业绩稳定性强、分红率高且稳定的特

2、点特点，25 年降息年降息预期下，预期下，高速公路作为核心红利资产有较强配置价值。高速公路作为核心红利资产有较强配置价值。2024 年高速板块相对沪深年高速板块相对沪深 300 表现出明显超额收益表现出明显超额收益。年初至今申万高速公路指数上涨 26.8%，相对沪深 300 收益领先 12.5 个百分点。从历史累计涨幅来看，近十年（2014/1/2-2024/12/18）高速公路板块整体呈现上涨趋势，累计上涨 116%，同期沪深 300 指数累计涨幅 68.9%，高速板块显著跑赢。今年以来，公路板块相对沪深 300 跑出超额收益的阶段主要在 Q1、Q2 及 Q3（剔除最后一周），其中 Q1（2

3、024/1/2-2024/3/29）高速板块涨幅达到 6.2%，相对沪深 300 超额收益为 1.7 个百分点；Q2（2024/4/1-2024/6/28）高速板块跌幅为 0.7%，相对沪深 300 超额收益为 3 个百分点；Q3 剔除最后一周（2024/7/1-2024/9/20）高速板块跌幅为 4.6%，相对沪深 300 超额收益为 3.4个百分点。主要受市场风格因素影响，2024 年初大盘较为悲观，市场对高股息资产偏好度提升，进入 Q2 后持续受市场风格驱动，大盘普遍下跌，保险资金对高股息资产关注度进一步提升。24 年年高速高速行业整体客运表现基本持平，货运偏弱行业整体客运表现基本持平，

4、货运偏弱，25 年预计客货均有改善年预计客货均有改善。行业方面，前三季度受雨雪天气及高基数影响，高速行业客运量整体同比持平；受宏观偏弱影响，高速货运量同比微降；公司方面，受改扩建及路网结构变化等影响，部分公司路费收入有所下降，2024 年 Q1-3，宁沪高速通行费收入同比增长 0.4%，皖通高速通行费收入同比下降 7.6%，主要受宣广改扩建影响，深高速通行费收入（控股路产）同比下降约 8.5%，主要由于益常项目出表，赣粤高速通行费收入同比增长 0.5%。我们认为 24Q4 客车情况预计与前三季度一致，保持客运同比基本持平，24Q4 货车情况环比 Q3 降幅有望收窄。展望 25 年，预计伴随内需

5、企稳修复，客运有望实现同比微增，货运有望实现同比持平或微增。投资建议投资建议。绝对收益依然具备配置机会，一方面明年确定为降息周期，另一方面相对收益受市场风格影响，估值上行存在不确定性，因此建议绝对收益加强配置。高速板块中，预计明年伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运实现同比持平或微增，具备基本面改善空间。重点标的方面，当前推荐粤高速粤高速 A，主业经营稳健，广珠东分流影响低于预期，同时公司分红维持 70%比例，按最新收盘价 24 年股息率达到 4.1%；推荐宁沪高速宁沪高速（A 股股），主业经营稳健，绝对值分红带来稳定收益，对应最新收盘价 24 年 A 股股息率为 3.2%；推荐皖通高

6、速皖通高速（A 股）股），宣广改扩建进入尾声，同时持续关注 1 月份宣广改扩建车流情况，对应最新收盘价 24 年 A 股股息率为 3.5%；推荐招招商公路商公路，前期收并购效益持续凸显，亳阜 REITs 发行有望产生一次性资产处置收益，对应最新收盘价 24 年股息率为 3.4%（考虑永续债利息）。风险提示：风险提示：宏观经济增长低于预期、改扩建及分流影响超预期、公路收费政宏观经济增长低于预期、改扩建及分流影响超预期、公路收费政策出现变化等策出现变化等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级投资评级