中银证券2025年食品饮料行业策略报告指出，食品饮料板块估值9月触及2016年以来历史低点后企稳回升，3Q24基金持仓环比持续下降至7.9%，板块处于低配状态。白酒3Q24营收增速降至0.5%，酒企主动降速去库，行业底部特征显现，龙头分红意愿提升。大众品景气向上，啤酒成本红利延续、调味品龙头强者恒强、乳业原奶拐点临近、休闲零食渠道变革延续。本报告系统展望2025年食品饮料行业投资机会。
板块估值触底回升，基金持仓降至三年最低
2024年食品饮料板块整体承压，涨跌幅-6.9%（截至12月1日），在31个申万一级行业中排名倒数第3。板块估值自9月触及2016年以来历史低点17.0X（近五年PE分位数0.3%）后企稳回升至21.5X（近五年分位数7.3%），市盈率相对沪深300倍数从去年同期的2.4X降至1.7X。
3Q24主动权益基金食品饮料配置比例7.9%，环比1Q24/2Q24分别下降4.0pct/0.5pct，为三年以来最低，板块处于低配状态。3Q24前十大重仓股中食品饮料个股仅有贵州茅台。在宏观经济承压背景下消费需求疲软，9月以来国家陆续出台宏观政策组合拳，内需改善预期升温，食品饮料作为顺周期板块有望受益。
表：食品饮料板块核心估值与持仓指标| 指标 | 当前值 | 历史对比 |
|---|
| 板块涨跌幅（2024年） | -6.9% | 31个行业中倒数第3 |
| PE-TTM | 21.5X | 近五年分位数7.3% |
| PE相对沪深300倍数 | 1.7X | 去年同期2.4X |
| 基金配置比例 | 7.9% | 三年最低，低配状态 |
白酒：降速去库底部特征显现，股息率具备吸引力
1-3Q24白酒板块营收及归母净利增速分别为9.2%、10.7%，3Q24分别为0.5%、2.1%，环比1H24降速明显。中秋旺季表现平淡，渠道备货积极性下降。合同负债同比-6.5%，回款积极性减弱。飞天批价年内最低跌至2100元，当前在2300元左右震荡。
行业底部特征显现：茅台批价接近出厂价、五粮液/国窖主动调整经营节奏、众多酒厂不再压货。酒企从增量市场粗放型营销向存量市场精细化营销转变，2025年行业仍以去库存、促动销为主旋律。龙头酒企百亿中期分红落地，茅台承诺分红不低于75%，五粮液首次中期分红100亿元。茅台/五粮液股息率分别约3.4%/4.0%，均高于十年期国债收益率，白酒龙头具备长期配置价值。
大众品：啤酒成本红利/调味品龙头/乳业拐点/零食渠道
啤酒：1-10月累计产量同比-1.8%，旺季不旺。燕京/珠江受益大单品放量走出独立行情。进口大麦价格同比-14.6%，铝锭/玻璃/瓦楞纸价格维持低位，成本红利有望延续至2025年。
调味品：海天1-3Q24营收+9.4%率先走出调整，强者恒强。复合调味品保持增长，中式复合调味料2020-2024年CAGR约18.2%。
乳制品：生鲜乳价格3.12元/千克已大幅低于上轮周期底点，1H24各省已开始调节产能，判断2025年下半年原奶有望实现供需平衡。
休闲零食：量贩零食及内容电商为增速最快渠道，万辰+320%/三只松鼠+56.5%受益渠道红利，不同类型企业分化加剧。
投资建议：底部回升的结构性机会
白酒推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒，建议关注泸州老窖、洋河股份。大众品推荐青岛啤酒、承德露露、颐海国际、中炬高新，建议关注伊利股份、新乳业、三只松鼠、安井食品、盐津铺子。把握底部回升的结构性机会，精选景气赛道优质个股。
