2025年上半年，生猪养殖板块归母净利润同比大增663%，15家猪企出栏生猪9680万头——以量补价、降本增效是业绩兑现的核心逻辑。申万宏源指出，头均盈利分化显著（神农252元/头、牧原224元/头），猪企资产负债表持续修复，反内卷政策加码下产能调减确定性增强。
业绩总览：净利159亿（+663%），出栏9680万头（+32%）
2025H1，生猪养殖板块10家上市公司合计营收2019亿元（+17.9%），归母净利润159.24亿元（+865.5%）。涉及生猪养殖业务的15家猪企25H1共出栏生猪9680万头，同比增长32%。
牧原股份出栏4691万头（+45%），完成全年计划55.2%；温氏股份1793万头（+25%）；巨星农牧191万头（+74%）；神农集团154万头（+41%）。中小猪企增速更快，东瑞股份（+116%）、立华股份（+118%）。
价格与成本：猪价跌4.2%，成本降7.2%
25H1外三元生猪均价14.80元/公斤（同比-4.21%），猪价低迷但成本改善显著。玉米（-9.0%）、豆粕（-8.7%）价格下跌，叠加养殖效率提升，行业平均养殖成本13.32元/公斤（同比-7.2%）。
第一梯队牧原、温氏、神农完全成本已降至12.5元/公斤以下。成本差异致头均盈利分化：神农252元/头、牧原224元/头、温氏194元/头、巨星95元/头，行业平均仅69元/头。
资产负债表修复：负债率降、资本开支减
盈利改善后猪企优先偿还负债。截止25Q2，牧原股份资产负债率56.1%（环比-3.1pct）、温氏股份50.6%（-0.9pct）、神农集团26.0%（-1.8pct）。牧原上半年负债总额较年初调降56亿元。
产能扩张放缓：14家猪企在建工程189.4亿元（延续下降），固定资产2405.7亿元（环比下滑），资本开支132.7亿元（同比-6.12%）。
自由现金流显著改善。牧原股份25H1拟分红50.02亿元，股利支付率47.5%，重视股东回报。
展望：供给充裕，产能调减在即
2024Q3-Q4能繁母猪存栏仍处高位，传导至25Q1-Q2仔猪出生量环比持续增加（+1.62%、+3.82%），25Q4供给仍较充裕。
但产能调减信号已现：仔猪价格294元/头跌破盈亏平衡线，二元母猪价格1596元/头创年内新低。政策端多部门召集猪企传达“降体重、稳产能、减二育”指示，“反内卷”加码将引导产能调减。
投资建议：把握优质猪企价值重估
申万宏源认为，短期盈利下行低效产能或加速淘汰，内生左侧逻辑基本确立。主被动产能去化驱动下，2026-2027年猪价上行预期尚未被充分定价。周期逻辑（产能调减驱动猪价盈利上修）与价值逻辑（分红估值提升）有望共振。
建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份。
